商业信用能否成为企业有效的融资渠道——基于投资视角的分析.pdfVIP

第 13卷 第 4期 经 济 学 (季 刊) Vo1．13。No．4 2014年 7月 ChinaEconomicQuarterly July，2014 商业信用能否成为企业有效的融资渠道 — — 基于投资视角的分析 孙浦阳 李飞跃 顾凌骏 摘 要 本文使用 中国工业企业数据验证 了企业获得的商业信 用能否成为企业有效 的融资渠道这一问题。在考虑 了中国信贷市场 存在 的信贷歧视等 问题后，结果显示，中国企业能够利用商业信用 作为融资渠道 ，而且，对于小企业，私营企业 以及外部金融环境较 差的企业，商业信用对其 融资帮助更大。当正规部 门融资成本上升 时，国有及外资企业 以及外部金融环境 良好 的企业能够更为有效地 使用商业信用作为融资渠道。 关键词 商业信用 ，融资约束 ，投资 一 、 引 言 融资约束是 困扰企业发展 的世界性难题。世界银行 的投资环境报告 显 示，即使在全球宏观经济运行 良好 的2003年前后，美国也有超过 2O 的企业 存在融资困难，而这一比例在发展 中国家更高，如 巴西有近 6o 的企业面临 融资问题 (Claessens，2006)。本次金融危机爆发后，融资约束 问题更为突 出，中国企业面临的融 资约束 问题也 引起 了广泛 的关注 (Campelloeta1．， 2010；于洪霞等 ，2011；ChorandManova，2012)，如何解决企业面临的融 资约束成为后金融危机时期企业发展 的重要课题 。商业信用指 的是企业在购 买商品时通过延期付款 占用其他企业 资金 的行为 (Amitiandweinstein， 2011)，从融资的角度看相 当于卖方为买方提供的短期贷款。 目前这一行为在 中国企业间广泛存在 ，根据2004--2009年的中国工业企业数据 ，有约二成的 孙浦 阳、李飞跃 ，南开大学经济学院国际经济与贸易系 ；顾凌骏 ，清华大学经济管理学院金融系。通信 作者及地址：顾凌骏 ，北京市海淀 区清华大学经济管理学院伟伦楼 123，100084；电话 E— mail：gulj．13@sam．tsinghua．edu．en。本文为国家社会科学基金项 目(12BJL049)的阶段性成果，感谢 中 央高校基本科研业务 费专项资金资助项 目(NKZXB1416)的支持。感谢英 国UniversityofGlasgow 的丁 赛 (SaiDing)教授 的数据和技术支持，同时也非常感谢南开大学黄玖立教授对本文的宝贵意见 。当然文 责 自负。 数据来源 ，世界银行官方 网站(WWW．worldbank．org)发布的 《WorldBankInvestmentClimateAssess— ments．》。 于洪霞 、龚六堂、陈玉宇，“出 口固定成本融资约束与企业 出口行为”，《经济研 究》，2011年第 4期，第 56 67页 。 1638 经 济 学 (季 刊) 第 13卷 企业，其应付账款 占企业总资产的比例高于 30 ，约三成 的企业高于 20 。 对于中国企业而言，商业信用是一种有效 的融资渠道 吗?能否缓解 融资约 束呢? 已有研究对这个问题没有明确 的回答 。商业信用通常被看作一种企业销 售惯例 ，提供商业信用往往出于企业销售的目的，而非融资 (Brennaneta1．， 1988；SummersandWilson，2002；余 明桂和潘 红波，2010。；Giannettiet a1．2011；AmitiandWeinstein，2011)。例如，企业调整信用期限可以改变 所售产 品的实际价格 ，这样商业信用可 以用来实行价格歧视 (Nihateta1．， 2012)。但另一方面，商业信用的双方是密切往来的商业伙伴，彼此 了解得比 较深入，且具有共 同的商业利益，这使得卖方 比银行更能控制贷款 的风险， 更能保证借贷合 同得到有效执行。与其他融资方式相 比，商业信用具有风险 小、门槛低 的特点，企业在面临