中国股指期货市场有效性研究：2010—2013.pdfVIP

0 2013／12 中国股指期货市场有效性研究：2010—2013 董 斌 朱 涛 摘 要 ：本文根据 2010—2013年的股指期货价格数据 ，采 的沪深3oo股指期货对沪深300指数具有长期的价格发现功 用单位根检验和方差比检验两种方法对我 国股指期货 市 能，该作用主要是通过股指期货价格与现货价格之间的协整 场进行有效性检验。研究结果表明，沪深300股指期货 日收 关系来实现的。李传峰(2011)通过构建股指期货期现套利模 盘价格时间序列服从随机游走 ，我国沪深300股指期货市 型对沪深30o股指期货的真实交易数据进行分析。他发现， 场是一个弱式有效市场。本文据此提 出相关政策建议，以 2011年时国内股指期货市场存在较多的期现套利机会，市场 有效性很弱。陈红、周奋和张磊(2012)~用协整检验、格兰杰 提高我国股指期货市场的有效性。 因果检验等方法对沪深300股指期货的日收盘价格数据进行 关键词：股指期货；市场有效性；市场创新机制 分析．发现沪深300股指期货与其现货价格之间存在着长期稳 中图分类号 ：D832．5 文献标识码：A 定的协整关系，股指期货的价格引导着现货价格的趋势。 文章编号 ：1001—490X(2013)12-019-03 作 者：董斌 ，东南大学经济管理学院副教授 ，博士；朱涛， 二 有效市场假说与验证 东南大学经济管理学院副教授 ；江苏，南京，210096 1965年法玛提出了有效市场假说：如果证券市场中价格 基金项 目：国家 自然科学基金项 目 充分反映了所有相关信息，则这一市场就是有效的。根据证券 价格所反映的信息不同，有效市场可以分为三种形式：弱式有 一 效市场、半强式有效市场和强式有效市场。弱式有效市场中， 引言及文献综述 证券价格充分反映证券的所有历史信息；半强式有效市场中， 2010年4月 16日，我国的第一支金融期货品种——沪 证券价格充分反映了证券的所有公开信息 (包括历史信息)； 深300股指期货由中国金融期货交易所正式推出，这标志着我 而在强式有效市场中，证券价格充分反映了证券的所有相关 国正式建立了金融期货市场。股指期货的推出，必然对中国股 信息，包括公开信息和内部信息。 票市场具有非常重要的影响．是我国金融市场走向成熟的重 不同类型有效市场的检验方法有所不同。通过检验掌握 要一步。 公司内幕的人员是否能从证券交易中获取非正常的超额收 价格发现和风险规避是股指期货市场应具备的两大基本 益，可以判断市场是否已达强式有效。半强式有效市场的检验 功能。价格发现功能是指股指期货价格往往领先股票现货市 主要通过事件研究法来进行。如果事件研究发现存在异常收 场价格变动，从而有助于投资者预期现货市场价格走势。套期 益，说明市场没有达到半强式有效，反之则达到半强式有效。 保值功能是指投资者可以利用股指期货建立一种盈亏对冲机 而在弱式有效市场中，证券价格序列表现为一个随机游走序 制，从而锁定利润规避股票现货市场的系统性风险。 列，其表达式为：P,=oL+E一】+13+8其中 为一常数，s为一个均 实现股指期货市场基本功能的一个关键前提，就是股指 值为零的随机误差项。根据残差序列的不同情况，检验随机游 期货市场是一个信息有效的市场。所以股指期货运行是否成 走序列有不同的方法。当残差序列为独立同分布时，检验方法 功的一个重要的标志就是股指期货市场的有效性。对于新兴 有游程检验、KPSS检验和P—P检验。当残差序列相互独立且属