中国货币错配对货币政策中介目标影响的实证研究.pdfVIP

2009年 12月 湖北第二师范学院学报 DeC．2O09 第26卷第 12期 JournalofHubeiUniversityofEducation VolJ26 No．12 中国货币错配对货币政策中介目标影响的实证研究 王素琴 (湖北第二师范学院数学与数量经济学院，武汉430205) 摘 要：近几年，我国货币政策的货币供应量中介 目标有效性不尽如人意，表现为基础货币可控性降低、货 币乘数不可测及货 币流通速度不稳定等。本文运用经济计量方法，实证分析货币错配对 当前货币供应量的影响，结论为：货 币供应量作为中介 目标的有效性降低，原因在于我国存在的债权型货币错配。最后，本文提 出了相关建议。 关键词：货币错配；货币政策中介 目标；钉住汇率制度 中图分类号：F820 文献标识码：A 文章编号：1674—344X(2009)12-0072-07 作者简介：王素琴(1973一)，女，湖北仙桃人 ，副教授，博士，研究方向为货币政策。 一 、 引言 生变化，经济主体的资产和负债相抵后的净值、收入和支出相抵 货币政策执行效果在很大程度上取决于货币政策中介 目标 后的净流量均会发生变化，经济主体也就受到货币错配风险的影 的选择。我国货币政策中介 目标的选择，经历了从信贷规模控制 响。 到以公开市场操作为主、以货币供应量为中介 目标的间接调控措 由此，Goldstein和Turner(1996)对货币错配定义为：由于一个 施的转变。自1998年开始，货币供应量正式作为我国货币政策中 权益实体(包括主权国家、银行 、非金融企业和家庭)的收支活动 介 目标，与宏观经济发展间保持着较高的关联性，实现对宏观经 使用了不同的货币计值，其资产和负债的币种结构不同，导致其 济的有效调控。 净值或净收入(或者兼而有之)对汇率的变化非常敏感。从存量 然而，随着我国经济结构的不断变化 ，现行的货币供应量这 上看，货币错配指的是资产负债表 (净值)对汇率变动的敏感性； 一 中介 目标在理论界备受争议。夏斌和廖强(2001)认为，由于货 从流量上看 ，货币错配则是指损益表 (净收入)对汇率变动的敏感 币供应量增长率实现值与 目标值相差较大，因此货币供应量已不 性 。 宜作为我国货币政策的中介 目标，应放弃中介 目标，直接盯住通 根据经济体净外币资产的状况，货币错配可以划分为净外币 货膨胀率。刘锡 良(2003)等认为 ，面对转型时期的中国经济，建 资产为正的债权型货币错配和净外币资产为负的债务型货币错 立在完美市场假说上的货币政策传导机制没有解释力，这使得以 配。两种不同类型的货币错配风险是不一样的：债务性货币错配 货币供给量为中介 目标的货币政策面临挑战。但范从来(2004)、 指一国(包括官方与非官方部门)所拥有的外币资产小于所需要 吴培新(2008)等认为，不能否认货币供应量作为中间目标的重要 偿付的外币负债，其风险在于当本币贬值时，存在债务型货币错 性，当前货币供应量作为我国中介 目标依然具有现实合理性。 配的国家在偿还债务时，要付出更多的本币；反之，如一国拥有的 现有文献对于货币供应量不适合作为货币政策中介 目标的 外币资产大于外币负债则为债权型货币错配。债权型货币错配 主要理 由是：由于我国人民币钉住汇率制导致基础货币投放难 以 的风险在于本币升值，本币升值会直接导致外币资产的减少。 控制，因而货币供应量可控性差；同时，资本市场发展导致货币乘 1．货币错配的主要经济表现：“浮动恐惧”(FearofFloating) 数不稳定因而货币供应量可控性差。而对于钉住汇率制度的产 下的钉住汇率制度。由于两种不同类型的货币错配均表现为当 生根源没有进一步解释，本文从货