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童壁墨墅 呈 ! INANCE_AND ECONOM Y 基于相关者利益最大化的信用评级研究 一崔茂中，杨 鑫 信用评级是资本市场 的重要基础力量，被誉为投资者利益的 “守护者”，但其在近年金融危机 中的表 现却不尽如人意。在金融危机 中，伴随着的是信用评级机构 自身的信用失衡。本文基于相关者利益最大化 思想对信用评级各利益方进行研究。我们认为，一个 良性的评级系统，应该是基于各方利益最大化的原 则，通过打破垄 断，引入 “连续性追踪评级”模式，形成一个信用评级和各方监管互相衔接的动态系统。 关【键词]信用评级；相关者利益最大化；连续性追踪评级 中【图分类号]F830．39 文【献标识码]A 文【章编号]1006—169X(2009)11-0028-04 崔茂 中，上海海洋大学经济管理学院讲师，博士；杨鑫 ，上海海洋大学人文学院行政管理系。 (上海 201306) 2008年9月 14日．美 国第 四大投资银行雷曼兄弟 信用评级机构起源于 20世纪初 ，金融分析师约翰 · 公司因次贷危机导致其投资失误损失惨重，宣告破产。在 穆迪利用较简单 的评级符号为标准，发行铁路债券评级 由此引致的 “多米诺骨牌 ”的效应下 ，全球一系列大型投 手册 ，开创 了信用评级的先河 ，并诞生 了以他命名的美国 资银行和投资机构纷纷破产与被收购 ，从而引发了投资 第一家信用评级机构——穆迪投资服务公司。随后普尔 者对全面信贷危机的担忧和恐慌，加剧了全球股市和信 公司以及惠誉公司等评级机构相继进入信用评级市场， 贷市场的振荡，这样一场以美 国次级抵押贷款机构破产 信用评级对象扩展到工业债券 、公用事业债券和政府债 为导火索的美国金融危机 ，蔓延并重创全球经济 ，其影响 券等领域 。2O世纪 3O年代美 国经济大萧条 。大批公司破 长至今 日。而其危机爆发的根源仍未得以根除。 产倒闭．投资者逐渐意识到信用评级的重要指示作用 。评 这次美国 “次贷危机”及随后带来 的金融危机 ，表面 级结果成了影响投资的重要参考标准 ，信用评级机构 由 看在于美 国的利率上升和住房市场持续降温。由于利率 此逐渐确立起在资本市场的重要地位 。 上升，导致还款压力增大 ．很多本来信用不好的用户或者 信用评级机构作为一个特定的金融服务机构，主要 机构还款压力大，出现违约 ，对银行贷款的回收造成 了严 是按照一定的评级标准对有价证券信用风险进行评估。 重影响，进而加剧了危机 的衍化和蔓延 。但我们仔细观察 并确定相应的信用等级，以此来减少证券发行人与投资 就会明白，信用不 良以及投资风险性较高的公司或投资 者之间的信息不对称状况，提高资本市场 的运作效率 。信 机构之所 以得到贷款 。很大程度上是得到了信用评级机 用评级机构有着近百年的发展历史 ，并得到了越来越多 构的构建和包装。在某种程度上可以说，信用评级机构 自 的投资者的认同。 身的信用失衡是发生 “次贷危机”的重要原因，并由此导 “声誉资本”是信用评级机构得 以生存发展的基础。 致金融危机在全球 的进一步蔓延 。如果我们要追究这次 在准入门槛较低的自由竞争市场上，良好的声誉是任何 由次贷危机导致 的全球金融危机 的根源 ，信用评级机构 信用评级机构生存和发展的基础 。信用评级机构所作的 及其信用评级也是一个不可忽视的重要因素。 每个信用评级都会影响其 “声誉资本”：独立、公正、可靠 一 、 信用评级机构的垄断地位是导致次贷危机的重 的评级将增进其 “声誉资本 ”，反之则会减损其 “声誉资 要因素 本”。 “声誉资本”的多少 ，直接决定了信用计