我国银行间市场和交易所市场国债流动性分析.pdf

摘要 因财政筹资而诞生的国债，由于其无风险资产的特性，在金融市场中占据着 核心资产的地位，发挥着多重的金融功能。对个人投资者以及非金融机构而言国 债是稳健的投资产品，于金融机构来说国债是管理流动性的优良工具，对中央银 行来说国债是在公开市场执行货币政策时的操作对象，于整个金融市场而言则国 债是提供基准利率的核心资产。 流动性是所有金融资产的重要属性，对于国债来说，流动性又尤为重要，只 有具备良好流动性的国债市场，才能使国债发挥好其众多的重大功能。 目前我国记账式国债是我国的可上市流通国债，其市场存在着严重的分割现 象。在其两个主要的市场——交易所市场和银行间市场上，上市产品，市场参与 者，交易机制，托管结算机制上都存在不同。市场分割严重影响了国债市场的流 动性，阻碍了国债市场的发展。近年来管理层一直在推动两个市场的融合，采取 了一系列行之有效的措施，对国债市场的流动性也产生了积极的影响，但同时也 引发了一些新的问题，比较明显的就是交易所市场流动性的衰退。 我国国债两个主要市场的流动性经历了怎样的变化，现状如何，管理层推动 国债市场发展的改革措施有哪些影响到了国债市场的流动性，影响是怎样的，这 些都成为本文关注的问题。 为了展开对我国国债市场流动性的研究，本文第二章首先对流动性的定义和 度量进行了探讨，进而从一般的角度分析了影响流动性的因素。在第三章中围绕 前章分析的影响因素来考察我国国债一级发行市场和二级交易市场的发展历程 以及当中的重大改革。第四章运用市场数据从整体市场和样本券两个层次，对我 国国债二级市场现券交易的流动性进行了分析，分析中注意了时间上的纵向比较 和对当前两个市场现状的横向比较。分析得出的结论是：银行间市场国债现券交 易的流动性逐步增强，2006年，其换手率超过了交易所市场。银行间市场流动 性的提高不仅得益于国债一级市场发行总规模的扩大，发行利率的市场化，发行 产品期限结构的合理化，二级市场交易方式的多样化，更受益于管理层推进市场 融合的各项措施，如国债承销团的合并，对银行间市场准入的放开，债券结算代 理业务的推出等。然而相比发达金融市场，我国国债的银行间市场流动性水平仍 然偏低。交易所市场方面，由于市场参与者逐渐向银行间市场迁移等因素，国债 的托管量交易量双双下降，换手率也大幅下跌，显示出流动性的减弱。为了更好 地发挥我国国债市场的金融功能，有必要进一步提高两个市场的流动性，本文在 最后一章就此提出了一些自己的建议。 关键字：国债流动性市场分割交易机制 Abstract the secudtiescameinto Tofinance govemment’Sdeficit，treasury being．Ever since asnsk-free assets。have then，treasurysecunties，perceived enjoyed isa choice enomous investment popular among development．Now,it is heldfinancialinstitutionsto their investors，itwidelyby keep portfolioliquid，it isthe instrumentusedcentralbanksintheir market primary by open operation，