货币危机：资产运营视角的诠释和预警.pdfVIP

Novem ber2009 11 总第249期 } 宏 观 经 济 货币危机：资产运营视角的诠释和预警 一 张宝林 何小锋 内容提要：本文以国民资产负债表为起点，运用资产运营一般模式的理论和一般均衡的方法，通过对现金 资产、信贷资产、证券资产和实体资产四个市场的分析 ，从独特的角度研究了贷币危机产生的机理，并据此提 出了贷 币危机预警的有关指标体 系。 关键词：货币危机 国民资产负债表 资产运营一般模式 预警指标体系 中图分类号：F830．9文献标识码：A文章编号：1006—1770(2009)011—019—04 学术届对于金融危机的理解和定义各不相同，著名经济学 因为企业的投资水平受制于它的财务杠杆和所有者权益的净值 家雷蒙德 ·戈德史密斯认为金融危机是指所有或绝大部分金融 (张宝林 ，2001)。 指标一次性的、急剧 的、短暂的、超周期的恶化 ．这些指标包 本文在 回顾上述三代货 币危机理论的基础上 ．从 国民资产 括短期利率、资产 (股票、房地产 )、厂商的偿债能力以及金融 负债表出发．根据资产运营一般模式和一般均衡理论．从独特 机构的破产等。根据成因不同，IMF在 《世界经济展望》(1998 的角度探讨了货币危机的机理，并据此提出了有关的预警指标。 年 5月)中将金融危机分为货币危机、银行危机、股市危机和债 笔者认为 在次贷危机的冲击下．美元贬值可能造成的货币危 务危机等。在开放经济条件下．货币危机成为金融危机最常见 机将再次成为笼罩在全球上空的阴影 ，因而本文的研究意义深 的外在表现 其根本原因在于经济体的内部失衡。银行危机 股 远。 市危机和债务危机常常是货 币危机的直接诱因，并与货币危机 相互交织 使得金融危机变得更加复杂 (李小牧等 ，2001)。 、 国民资产负债表和资产运营一般模式 PauIKrugman(1979)最早定义了货币危机 ，但至今争议仍然 较多。GracielaKamninsky等 (1997)对货币危机的定义比较具有 货币危机最终表现为一个经济体的国际储备大幅降低或者 操作性，他们认为货币危机是指对一国货币的攻击所导致的该 货币大幅贬值，无法有效动用 自身的金融资产甚至非金融资产 国货 币大幅贬值或 国际储备的大幅下降或者二者兼而有之的状 抵御国外投机的冲击。因此，从资产运营角度诠释货币危机的 态 (刘志强 2000)。 机理，首先就应当从理解国民资产负债表开始。 国外对于货币危机的研究主要经历了三个发展阶段。第一 (一) 国民资产负债表 代货币危机理论是由克鲁格曼在1979年提出的，它认为货币危 国民资产负债表就是将企业资产负债表技术运用于国民 机的基本原因是经济基础状况恶化：第二代货币危机理论是 经济．这一构想最早是由H D Dickingson (1936)提出的． Obstfeld在9O年代提 出的，这种的货币危机理论更多地注意到 R．W Goldsmith (1955)编制了较为完整的美国国民资产负 政府政策 目标的多重性及其决策的非线性 ．并详细地探讨了政 债表，之后的诸多经济学家在此有重要贡献。在1968年 1977 府与其它经济主体之间的博弈过程 ，它认为即使宏观经济基础 年和1993年颁布的各种SNA文件中 联合国不断规范了国民资 没有恶化 市场预期的突然改变也可能引发货币危机．第三代 产负债表的基本结构。 货币危机理论是在1997年后提出的，其特点在于强调危机的传 这种标准将 “国外 视同为一个机构部门，以反映本国各 染性和微观性 危机传染学说的主要代表为信息不对称理论和 机构部门与国外之间的经济联系。”国外”部门与本国各机构部 流动性危机导致清偿力危机 的理论 ．其代表人物克鲁格曼 门共同构成国民资产负债