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我国债券市场价格波动的均衡与因果分析 卢遵华 （中央国债登记结算公司,北京 100032） 摘要：债券价格的决定理论主要有古典利率理论、流动偏好理论、可贷资金理论和理性预期理论。本文采用协整和因果检验方法，研究宏观经济变量、货币金融变量与我国债券市场价格波动的联动和因果关系。我国债券市场价格与固定资产投资、净出口、物价指数、货币供应量、金融机构存贷款和外汇储备存在长期均衡关系。居民储蓄和净出口对我国债券市场价格走势具有单向引导关系，我国债券市场价格对固定资产投资和金融机构存款具有显著影响。 关键词：债券市场；价格波动；经济变量 作者简介：卢遵华，经济学博士，中央国债登记结算公司高级副经理。 Abstract：The theories of deciding bond price mainly include classicality interest rate theory, fluidity partiality theory, creditable funds theory and rational expectation theory. This paper uses cointegration and causality methods, researches the equilibrium and causality relationship of macroeconomic variables, monetary and financial variables, and bond prices. In Chinese bond markets, there is long term equilibrium relationships in bond prices and fixed assets investment, net exit, price index, money supplies, deposit and loan of financial institutions, as well as foreign exchange reserve. Resident saving and net exit are the Granger causality of bond prices, and bond prices are the Granger causality of fixed assets investment and financial institutions’ deposit and loan. 债券市场是资本市场的重要组成部分。债券流通市场的高效运行不仅能为市场主体融通资金提供便利，而且能够及时反映实体经济的运行情况，成为传导货币政策的纽带。 我国正处于利率市场化的过程中，研究债券市场价格波动与实体经济变量和货币金融变量之间的均衡与因果关系，对正确认识我国债券市场的功能与效率具有重要的意义。本文采用协整和因果检验方法，研究宏观经济变量、货币金融变量与我国债券市场价格波动的联动关系和因果关系。 文献综述 Frank J.Fabozzi（2000）票面利率和到期期限是影响债券价格波动性的重要。测度债券价格波动性的方法主要有五种：基点价格值、价格变动的收益率值（PVBP）、久期、绝对额久期(D Duration)和凸性。由于债券市价总是围绕其理论价格上下波动，因而市价偏离理论价格的幅度也是衡量债券市价波动性的指标之一，一般用标准差来衡量。另外，从最直观的角度看，年底与年初价格（净价格）计算所得的年度债券市价波动率也反映了债券市场的波动性。 袁东。 (Granger Causality Test)检验。而进行协整检验和格兰杰因果检验之前，首先必须进行序列的平稳性检验，因此，本文的研究将涉及一个完整的处理过程，即包括时间序列的单位根检验、变量之间的协整和格兰杰因果关系检验。 一、债券价格的影响因素 债券价格是未来发生的预期现金流的现值，因此，市场利率决定了债券的价格。 古典利率理论认为利率由两个因素决定：① 储蓄的供给，主要来源于居民；② 对投资资本的需求，主要来源于企业部门。 英国经济学家凯恩斯创立了流动性偏好理论，认为利率纯粹是一种货币现象，与真实因素无关。当货币供给量超过货币需求量时，债券价格将上涨；货币需求量超过货币供给量时，债券价格将下跌。 可贷资金理论认为无风险利率是由可贷资金的需求和供给决定的。国内企业、消费者与政府和外国人在国内的借款需求构成对可贷资金的需求。国内储蓄、对货币的窖藏需求、银行体系的货币创造和外国人在国内的贷款形成可贷资金的供给。 二、指标与样本数据 选取中央国债登记结算公司编制的中国债券总指数、银行间债券总指数和交易所国债指数，分别代表我国债券市场总体、银行间