证券市场制度建设与股价波动与信息含量.docVIP

证券市场制度建设与股价波动的信息含量( 游家兴 张俊生 江伟 (厦门大学管理学院财务研究与发展中心，361005) 内容摘要：中国证券市场股价波动具有十分明显的同涨共跌现象，体现在股票价格所反映出的公司特质信息含量很低。本文以1994年至2005年之间我国证券市场所有A股上市公司为样本，采用纵向研究的方法，考察随着中国证券市场的制度变迁，股价波动信息含量的时间变化轨迹。研究结果表明：整体而言，伴随着中国证券市场制度建设的逐步推进、不断完善的历史过程，股票价格所反映出的公司特质信息越来越丰富。 关键词：制度建设 特质信息 面板数据Stock Price Variation in China’s Securities Market You Jia-xing Zhang Jun-sheng Jiang Wei (Center for Financial Studies, School of Management, Xiamen University, Xiamen 361005, China) Abstract: In China, stock prices tend to move up or down together, which implies the low firm-specific information being capitalized into stock prices. This paper aims to track the change of the information content of stock prices by a sample of listed companies from 1994 to 2005 in China. The results of empirical investigation shows that with the evolvement of institution construction, the information content of stock prices displays a long-term upward trend. Key Words: Institution Construction； Firm-specific Information； R2； Panel Data； [作者简介] 游家兴（1978-），男，福建莆田人，厦门大学管理学院博士研究生， 研究方向：现代财务理论 张俊生（1975-），男，河北秦皇岛人，厦门大学管理学院博士研究生， 研究方向：现代财务理论 江 伟（1978-），男，湖北随州人，厦门大学管理学院博士研究生， 研究方向：现代财务理论 通讯地址: 厦门大学1548号信箱 361005 游家兴 (收) 联系方式：游家兴 Email：hymnyou@ 证券市场制度建设与股价波动的信息含量 内容摘要：中国证券市场股价波动具有十分明显的同涨共跌现象，体现在股票价格所反映出的公司特质信息含量很低。本文以1994年至2005年之间我国证券市场所有A股上市公司为样本，采用纵向研究的方法，考察随着中国证券市场的制度变迁，股价波动信息含量的时间变化轨迹。研究结果表明：整体而言，伴随着中国证券市场制度建设的逐步推进、不断完善的历史过程，股票价格所反映出的公司特质信息越来越丰富。 关键词：制度建设 特质信息 面板数据较少地纳入投资者的资产定价之中或者说对投资者的价值是较低的。这一现象的出现被认为破坏了公司信号的传递机制，弱化了证券市场通过价格来进行资源配置的效率（Durnev和Morck等，2003，2004；Wurgler，2000）。 既然股价波动所反映出的公司特质信息的含量对公司资本预算乃至金融市场的资本配置效率具有重要的影响，那么为什么不同国家的股价波动同步性会有所不同呢？MYY（2000）指出各国对投资者产权保护状况的不同决定了各国股价波动同步性的不同，而Li和Myers（以下简称LM，2005）却认为各国公司透明度的不同是导致各国股价波动同步性不同的原因。虽然MYY（2000）和LM（2005）通过国别之间的横向比较分别验证了各自的论点，但是他们没有注意到，无论各国对投资者产权保护的好坏还是各国公司透明度的高低最终都取决于各国的制度环境（Bushman，Piotroski和Smith，2004），而且各国制度环境的构建都经历了一个从无到有，从不规范到逐渐完善的演进过程。 由此，本文将视角转入对单一国家的研究上，所关注的问题是：一个国家证券市场制度的沿革，将对股价波动的信息含量产生了什么样的影响？究竟股市股价波动的同涨共跌现象因此而减少，还是没有受到太多的影响？而中