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大股东控制与现金股利政策关系的研究综述 陈雨青 (西南财经大学会计学院) 摘【要】上市公司分派现金股利是股东从公司获利的方式之一。目 就越有动机按正常途径分派股利。而不是通过侵 占小股东利益的 前我国大多数的上市公司现金股利政策不稳定，不分配现象、恶意 非正常途径来获取收益 (丁新娅等，2010)。周中胜和罗正英 (2011) 派现严重。作为新兴资本市场，我 国的市场制度尚不完善 ，股利政 以2000—2007年上市公司数据作为研究样本，研究发现 ，我国上 策研究成果、发展趋势以及政策建议等方面都具有 自身的独特性。 市公司大股东的持股 比例与上市公司现金股利发放显著正相关。 本文从大股东的性质、持股 比例 、两权分 离度与现金股利政策之间 3．大股东的两权分离度与现金股利政策的关系 关系进行了系统的回顾 ，为我国资本市场大股东和现金股利政策 LaPorta等 (2000)率先在大股东与小股东的代理理论框架中 的研究提供依据。 分析股利政策。他们认为，当大股东的控制权较高时，往往倾向于 【关键词】大股东，现金股利，研究综述 不发或少发股利，而是希望通过掏空行为攫取控制权私利。当大股 东的现金流量权比例较高时，大股东掏空的动机和激励越小，更倾 一 、 引言 向于支付股利、通过共享收益获取投资回报。 现金股利代理成本理论最初源于Berle和Means的股权高度 在中国，邓建国和 曾勇 (2005)对家族控制上市公司股利政策 分散的公司背景，但后来人们的研究发现，股权集中却是公司股权 的研究发现，当控制性家族拥有的现金流量权较高时，公司越倾向 结构的一种常态，当股权集中时，公司的主要代理问题就随之演变 于通过共享利益 (股利)实现投资回报，甚至通过非理性分红的方 为大股东与中小股东之间的代理问题。我国证券市场上绝大多数 式达到大量套取上市公司资金的目的；当控制性家族的控制权与 的上市公司都是由国有企业改制而来，“一股独大”现象非常严重， 现金流量权分离程度较高时，其通过非公平关联交易获取私人收 因而上市公司的股利政策有其独特的特点，股利分配方式与发达 益的动机和能力较强，所以公司倾向于不分配或分配较低 比例的 ． 国家相比也有所不同。结合我国股权较为集中的现状，本文从大股 股利。王化成等 (2007)也发现，所有权和控制权的分离程度越高，’ 东控制与现金股利政策的关系这一角度进行综述。 股利分配倾向和分配力度则越低。 二、大股东与现金股利政策的关系研究 三、研究展望 1．大股东的性质与现金股利政策的关系 随着我国股权分置改革的完成，上市公司将进入全流通时代， 王征 (2004)指出当第一大股东为国资局时，公司上市年限越 控股股东的行为和动机可能会发生变化，控股股东对现金股利分 短、公司负债率越高，则越容易发生超能力派现。这与 吕长江和王 配会不会有不同的决策?今后现金股利政策是否能够保护中小投 克敏 (1999)、朱明秀 (2005)的研究结果正好相反。谢军 (2006)发现 资者的利益?这些问题今后将是我国股利政策的研究发展方向。因 第一大股东具有发放现金股利的显著动机，而且这种动机不受股 此，我国全流通时期的大股东控制与现金股利政策将是一个新的 东性质的显著影响。 研究方向。在实证研究方法上，一方面可在纵向的时间长度上予以 吕长江、周县华 (2005)指出集团控股公司适合降低代理成本 延伸，比如，将股改前后的时间长度拉长到 3年或 5年之后，再来 假说；而对于政府控制公司，利益侵 占假说解释其股利分配动机更 关注现金股利政策的变化及其影响因素，同时可以选取典型公司 为恰当。控股股东具有集团控制性质的上市公司其分配倾 向和分 进行追踪案例分析。另一方面，可在横向的对 比研究上进行挖掘， 配力度均显著低于没有集团控制性质的上市公司；国家控股上市 将我国资本市场与其他新兴资本市场进行对比研究，这不仅有助 公司的分配倾向和分配力度显著低于民营控股上市公司