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2011 年巴菲特致伯克希尔股东的信(全文)
2011-2-26
伯克希尔公司董事长巴菲特(Warren Buffett )2 月26 日发布了长达27 页的致股东的信,他在
信中谈到关于伯克希尔的业务模式与方向,以及自己的接班人问题,同时透露包括高盛与通用电气今
年将回购伯克希尔持有的优先股,以下为巴菲特致股东信的全文。
关于保险业务部分和GEICO 公司
现在让我告诉你一个真实的故事,这将有助于你了解一个企业的内在价值远远超过其帐面价值,
而这个故事也可以顺便让我重温一下那些美好的回忆。
60 年前的最后一个月,GEICO 走进我的生命之中,而这也彻底改变了我的一生。当时我还是哥
伦比亚大学的一名研究生,是被我的恩师本-格雷厄姆推荐过去的。
有一天,我在图书馆里翻阅《美国名人录》时发现本(Ben )是政府雇员保险公司(现在的GEICO )
的董事长。当时我对保险业一无所知,同时也没有听说过这家公司。后来图书管理员给我看了一些关
于保险公司的汇编材料,才让我对GEICO 有了初步的了解,之后我决定拜访下这家位于华盛顿的公
司。
但是当我到达公司总部的时候,门却是紧闭着的。之后我开始不厌其烦地敲门,一个看门人把
我带到了当时公司里唯一的一个人面前——洛里默·戴维森(Lorimer Davidson )。接下来的4 个小时是
我的幸运时刻,戴维森十分详细地把保险业和GEICO 给我讲解了一遍,这是我们美好友谊的一个开
始。此后不久,我从哥伦比亚大学顺利毕业,并成为在奥马哈市(Omaha )的一名股票推销员。当然,
我从 GEICO 那里获得了不少建议,使我在一开始就拥有了数十家客户。而在和戴维森会面之后,我
所投资的9800 美元也实现了75% 的盈利率。
后来,戴维森成为GEICO 公司的CEO,但是他做梦也没有想到公司会在上世纪70 年代中期(当
时他已退休了)遇到了巨大麻烦——股票跌幅超过 95% !伯克希尔(Berkshire )当时购买了 GEICO
约三分之一的股票,后来由于GEICO 的股票回购措施,这些股票在以后的几年中以每年50%的涨幅
逐年增长,伯克希尔因此而赚的盆满钵满。
1996 年初,伯克希尔准备收购GEICO 剩余50%的股份,这让95 岁的戴维森大为高兴,当时还
专门为此制作了一个视频来告诉大家他有多高兴,并希望GEICO 能够和伯克希尔能够长期合作下去。
在过去的 60 年中,GEICO 发生了很多事,但是其核心目标——为美国人节省花在购买汽车保
险上的钱——一直没有改变。而围绕这个目标,GEICO 已经成为美国的第三大汽车保险公司,占据
着8.8%的市场份额。
公司现任CEO 托尼·莱斯利(Tony Nicely )1993 年上任时该比例为2% ,当时这一数据已经维持
了十多年。但是在托尼的带领下,GEICO 发生了翻天覆地的变化,找到了既能保持承保率的增长幅
度,又能降低成本的方法。1996 年,我们以23 亿美元的价格购买了GEICO 公司50% 的股票,这笔
投资随后变成了46 亿美元,收益率达到了100% !而当时GEICO 的有形资产净值也达到了19 亿美元。
而这其中还隐含了 27 亿美元的无形价值(经过我们的测算,GEICO 公司的信誉值完全有这么高)。
1995 年,公司客户一共支付了28 亿美元的投保金,而这其中有97%可以作为公司的收入。如果按照
行业标准,这个数字比较高,但是对于GEICO 来说是完全可以实现的,因为公司的运营成本较低,
持续盈利能力强,顾客忠诚度也很高。
今天,虽然公司的保费收入是143 亿美元,但是我们给出的信誉值却只有14 亿美元,这个数值
是不会因为GEICO 营收的变化而变化的。此外,在托尼的带领下,GEICO 公司已经成为全美最大的
个人保险机构,去年公司一共卖出769898 份个人保险合同,较前年增长了34% 。
财产保险公司通常预收保险费,后付赔偿金。在个别情况下,比如有些工人的意外事故索赔,
赔偿金的支付可能拖延十年之久。这种先收钱后赔钱的模式让我们持有大量流动资金,我们可以为了
公司的利益把这些流动资金用于投资。尽管投保人和事故索赔不断变换,但是我们持有流动资金的数
额保持稳定。因此,我们的业务量增长,流动资金就会增加。
如果我们收取的保费超过支出和赔偿金,我们
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