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Observation 观察 市场波幅开始增加 动荡本来是市场的一部分，但是波幅消失之后重新出现，仍然可能 为资产价格带来意想不到的摇摆 水清则无鱼。当市场平静到波浪不 中国、欧洲和日本经济的前景与发展轨 兴的时候，炒家们就没有生存空 迹出现了明显的趋异性，政策立场和措 间了。今年大部分时间便是如此。 施也会趋异，市场对此的解读也会趋异。 陶冬 金融危机之后，各国央行先后推 趋异性的产生，带来市场意见的多 出量化宽松政策。这个 central bank 元化，由此产生波幅，产生动荡，进而 瑞信董事总经理、亚 put，对于市场意味着资产价格坏极有限， 刺激风险意识。外汇市场是波幅大幅上 洲区首席经济分析师。 如果经济真的不景，央行会用尽手段注 升的第一个市场，债市、股市、商品市 入流动性，印钞票对经济有多大帮助另 场的波幅也开始上扬。其实波幅与时机， 当别论，但是对于市场就一定是利好。 一直是金融市场基本面因素之外重要的 随着金融危机所带来的突发性风险渐渐 二维空间，是控制风险的两大标的。 消失，央行保底对金融价格的承托变得 在过去几年，我们习惯于在央行宽 越来越突出，资金到最后干脆自己懒得 松政策的荫庇下进行投资，QE 成为投资 再担心风险了，天塌下来由央行扛着。 资金的救生圈，市场不好的时候最多喝 今年以来，市场的风险意识日渐 几口水，却不会被淹死。央行政策在今 淡薄，风险指标 VIX 居然长期停留在 后仍然是市场的一个重要标的，但是不 11-12 的超低水平，视地缘政治、增长 再是唯一的标的，而且政策透明度已经 困境如无物，市场的波幅越来越小，成 在减少。从一个流动性极其充沛、资金 交量也越来越低。成交量低到投资银行 成本超低的环境下央行抽身，同时经济 不得不大幅裁减外汇市场、商品市场的 增长动力不足，公共债务负担沉重、失 人手。 业高企、银行惜贷，一旦联储带头退出， 笔者认为，全球市场超低波幅的时 市场动荡幅度加大是可以想象的，何况 候已经结束。 地缘政治形势很不令人放心。动荡本来 美国联储 QE 计划已经结束，加息 是市场的一部分，但是波幅消失之后重 只是时间的问题。当世界最大的流动性 新出现，仍然可能为资产价格带来意想 制造机器开始反转时，环球金融市场的 不到的摇摆。笔者相信，货币政策的改 central bank put 开始变味。哪怕欧洲 变会相对缓慢，不过所有投资者都需要 和日本还有进一步的 QE 举措，全球范围 重新习惯不带救生圈的游泳。 内流动性开始缓慢收缩，资金成本开始 缓慢上升，对于估值已经变得牵强的市 场，风险在显现。其次，欧洲、日本的