房地产市场在货币政策传导机制中作用——基于SVAR模型经验研究.pdfVIP

2010年第12期 房地产市场在 货币政策传导机制中的作用 ——基于SVAR模型的经验研究 胡浩志 内容提要 本文使用1999—2009年的月度数据， 调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 运用SVAR方法对货币政策、房地产市场与宏观经济 显然，货币政策的频繁调整表明政府有意通过货币政 波动之间的动态关系进行了经验研究。研究发现：存在 策的微调来影响房地产市场的运行，然而这种调控的 通过房地产市场影响宏观经济的货币政策传导渠道， 效果及其对整个宏观经济的影响都是未知数，而这正 在货币政策调控房价方面，选择金融机构信贷规模作 是本文试图回答的问题。 为中介目标较为有效；房地产市场的波动在短期将引 本文使用1999—2009 年的月度数据对货币政策、 起宏观经济大幅波动，在新一轮房地产调控过程中政 房地产市场与宏观经济波动之间的动态关系进行经验 府要密切关注房市走向。 研究，致力于回答以下两个问题：一是我国货币政策能 关键词 房地产市场 货币政策 宏观经济波动 否影响房地产市场；二是宏观经济运行与房地产市场 的波动有何内在联系，进而判断是否存在通过房地产 市场影响宏观经济的货币政策传导渠道。这些问题的 一、引言 答案不仅有助于评判我国过去和目前货币政策的有效 性，而且对我国将来货币政策操作取向、货币政策工具 房地产行业在国民经济中的地位举足轻重，己经 选择也有着重要的参考价值。 成为启动内需、推动经济增长的关键力量。我国房价从 1998年房改后连年上涨，并一直维持高位。房地产投资 二、文献综述 完成额和房地产销售额增速也远远超过同期经济增长 速度。房地产销售额的激增和房价的连年飙升推动了 货币政策对宏观经济的影响历来是国内外学者研 经济的高速增长，也使得经济面临严重的通货膨胀压 究的热点问题，随着房地产市场的发展，房地产市场在 力。为了防止经济过热和房地产市场泡沫的形成，货币 货币政策传导机制中的作用也受到了越来越多的关 当局自2004 年起开始实施一系列紧缩政策抑制房地 注。在理论上货币政策通过房地产市场影响宏观经济 产市场的过度发展，并在2006 年之后加快了收紧信贷 需要经历两个阶段，即货币政策影响房地产市场阶段 的频度，不断提高存款准备金率，并频繁加息。2008 年 与房地产市场影响宏观经济阶段。在前一阶段，货币政 以来美国次贷危机对中国的影响逐渐显化，进出口大 策的变化通过改变房地产商融资成本来影响房地产市 幅度萎缩、中小企业大面积破产。中国人民银行分别在 场供给方行为，通过改变其他资产相对收益、购房者首 2008年9月15 日和10月9 日宣布下调人民币贷款利率 付和利息支付来改变房地产市场需求者行为，从而影 0.27 个百分点，10月15 日又宣布下调0.5 个百分点， 响整个房地产市场（Adam Elbourne ，2008）。第二阶段， 2008 年12月25 日再次下调了0.5 个百分点。2009 年 房地产市场的波动则通过托宾Q效应、财富效益、预期 12 月末，我国M 余额为60.62 万亿元，同比增长 效应等影响实体经济层面的投资和消费，进而影响货 2 27.68%。中国人民银行决定，从2010 年1月18 日起，上 币政策的最终目标——产出和物价（丁晨、屠梅曾，