嵌入社会责任的公司财务目标研究（上）.pdfVIP

专家论坛IEXPERT’SFORUM 嵌入社会责任的公司财务 目标研究(上) 南京大学 李心合 一 般认为，正确的目标函数是构建公司财务理论的出发点或前 则其局限性会超出人们的想象。尽管价值最大化的目标函数已被财 提，而错误的目标设定将会带来巨大的、灾难性的成本。但问题在 务学界所广泛认同，但在主流财务学的框架内，无论哪一本财务学 于，主流的公司财务学所选择的目标函数并不都是 “正确”的。公司 的教科书都没有也不可能给出有关 “为什么”的充分解释。因为，主 财务学曾因注重资金和最近融通而被烙上财富的福音，但从制度的 流财务学是把制度、文化和社会结构作为外生的不变量加以舍弃 视角考察，财富最大化的公司财务 目标函数还有重新矫正的必要， 的，而在考察 目标的形成时又需要关注整个社会系统，包括不在所 并且更重要的是，要对公司财务 目标的形成机理进行恰当地说明。 谓的经济要素之列、但对公司财务行为具有重要意义的那些因素。 一 、 公 司财务 目标 ：主流财务学 的定位与制度视角的评价 即使撇开心理学和政治学的考虑，对公司财务 目标形成过程的解释 关于公司财务 目标结构，学界的提法各式各样，但最典型的还 也必须联系到制度和文化等要素，正如霍奇逊所指出的：“制度和文 是 “财富最大化”的表达。尽管 “涉及到公司 目标应该是股东财富最 化极其重要：它们在影响和形成 目的本身方面确实在起作用。诸如 大化还是公司财富最大化的问题，仍然存在一些争议，”‘在主 制度结构和常规、社会规范和文化这类因素不仅影响人们的重要行 流财务学的框架 内，仍可以经常看到将这两种概念等同或混用的 为，而且也影响到人们对世界的看法以及追求的 目标。”③ 做法。姑且不论公司财富与股东财富是否具有一致性 ，仅就财富最 主流财务学的一个重要特征 ，是把公司财务活动的有 目的性 大化的定位这一点上，也很难说其符合或贴近现实世界。 放在首位，却拒绝或不能够对这种 目的本身的形成过程给出充分 (一)远离现实世界的 目标函数 达莫德伦曾将财富最大化的 说明。在主流财务学的框架内，公司财务 目标函数(股东财富或企 公司目标函数设立的前提条件或所需要的假设归纳为四个方面： 业价值最大化)是作为既定的前提存在的，此时，财务的目标被直 (1)有关股东与经理相互关系的假设：经理会根据财富最大化的 目 接假定下来，随后是寻求实现这些假设 目标的最适手段。 标函数制定决策；(2)有关股东与债权人相互关系的假设 ：债权人 除了在理论框架内因忽视制度因素而缺少对价值最大化 目标 得到完全保护；(3)6-关经理与金融市场相互关系的假设 ：存在一 的形成机理作充分说明外，价值最大化 目标的内在逻辑也有很多 个价格能有效反映信息的金融市场；(4)有关公司与社会相互关系 缺陷。价值最大化的目标函数选择意味着对 “伦理相关动机”和 “制 的假设 ：公司带来的副作用是微小到可以忽略不计或者可以定价 度相关动机”的拒绝，即拒绝在实际的财务决策中考虑伦理和制度 并向公司收取补偿费用。以这些假设为前提，人们可以合理地推导 因素，这导致了许多批评。许多人提出，公司财务是不道德的，因为 出财富最大化的目标函数。但这些假设本身就是远离真实世界的， 不管工人将失去工作或工资被削减，公司财务仍强调 “底线”和市 以此为前提导出的目标函数根本无法逼近现实世界。达莫德伦的 场价格，以维护其股东财富或公司价值最大化的假设。在主流财务 论述如下：“经理会把股东利益置于他们 自己的利益之上吗?债权 学的视野里，现金流入量的现值似乎是财务决策选择的惟一标准， 人能避免股东从他们身上牟取利益吗?我们能假设信息可以自由 而按照该标准 ，制假、走私、贩毒等非法的或不道德的经营可能最 流入金融市场，同时金融市场对这些信息做出恰当的反应吗?社会 能体现财务学 目标函数的内在逻辑要求。 成本是少到可以不计的程度吗?答案是：情况并不总是这样。” (二)-