我国中小企业债劵融资模式的思考.pdfVIP

forum Management 管理论坛 。文／韩彩虹 一，我国中小企业债券融资主要模式 (三区域集优模式 当前，我国中小企业债融资模式中，主 所谓“区域集优”，是为多个具有法人资 要有以中关村模式为代表的中小企业集合 格的企业，在银行间债券市场共同发行的、 债券融资模式、以山东诸城模式为代表的中 约定在一定期限内还本付息的债务融资工 小企业集合票据融资模式和区域集优融 具。即，企业互助抱团，政府牵线搭台为企业 资模式。 提供担保，中债公司通过反担保增信，提高 (一冲小企业集合债券融资模式 了信用评级，以低于市场利率的利率发行债 中小企业集合债券融资模式，以中关村 券，缓解企业借贷还本付息的压力。其方案 模式最具典型性。其融资特点主要是：“统 流程图如图3。 一冠名、分别负债、统一担保、集合发行。”具 体做法如下：首先由中关村科技担保公司从 =．我国中小企业债券融资模式存在 其做过贷款担保的300多家企业中严格审 的主要问题 查筛选出20家优质小型高新技术企业；再 (一冲小企业的信用评级工作较为薄弱 以“中关村”为概念整体打包，捆绑为发行主 ， 我国信用评级行业对中小企业的信用 体企业；最后以“中关村”这一假设的单一企 ；≯ 评级工作较为薄弱，主要体现在：一是市场 业主体，对外发行企业债券。其发行过程具 准入缺乏法律依据，信用评级市场规范性 体如图l。 不够，二是主体资格不明确，评级机构的公 (二冲小企业集合票据融资模式 信力不高，评级结果缺乏参考价值-三是中 中小企业集合票据融资模式中，最具 小企业参与外部评级的积极性不高，缺乏 代表性的是由山东诸城财政局牵头，由中信 带责任保证，反担保方面由市政投融资平 评级意识。 证券代为发行的山东诸城模式。其特点为： 台提供100％反担保和以土地抵押，此外，还 (二)风险监管不规范．信息透明度不高。回 “统一发行注册，统一信用增进，统一券种 留存了企业发行额度的5％作为偿债保证赎机制不完善 冠名，统一产品设计。”其发行方案为：首先 金，同时齐鲁银行承诺提供60％的流动性支 中小企业债券高风险的核心主要是 进行债项评级；其次对评级对象进行内部 持。然后，按不同发行情况，采用不同的浮动 信用风险，其起因是信用资源匮乏和信息 分层增级，分为优先级(层)60％与次级(层)发行利率，如优先级发行利率为一年期定 不对称，根源在于监管不够规范而导致的 40％，并且优先级(层)投资者获偿顺序始终存利率+2．2％，高出同期AAA单体票据发市场失灵。有的债券流动性透明度不高，导 先于次级(层)投资者，再次对外部担保与 行利率。最终，山东诸城集合票据综合发行 致券商对债券缺乏信心，增加了债券流动 反担保明确担保责任，外部担保方面由中债 利率约为5．07％。规模为5亿元，发行企业数性风险。另外，国内债券市场制度尚不完善， 增信提供60％发行总额本息的不可撤销连 量为8家。其融资过程如图2。 缺乏如“毒药退回”条款或是“净值维持”