第四章 现代公司产权制度(下)课件.pptVIP

第四章 现代公司产权制度(下) 第一节 资本结构理论 股东:是公司股票的持有者，享有企业的剩余索取权和重大决策的投票权，是企业正常状态下的所有者。 债权人：公司债券持有者，享有企业的固定收益，是企业破产清算状态下的所有者，比股东更关心企业价值。 企业破产后的解决办法： 第一，清算 第二，重组 一、从财务角度看资本结构 公司的融资的选择： 第一，公司债的利息支出属于企业费用，可以在税前扣除，因此，融资成本比较低。 第二，公司债的增多，增加了企业利息支出的负担，减少了企业的营运资金。 1、美国诺贝尔经济学奖获得者莫迪利安尼（Modigliani)和米勒（Miller)于1958年提出了“MM理论”，认为：企业的资本结构与企业的价值无关，企业的负债率不存在过低或过高的问题。 2、1963年，莫迪利安尼（Modigliani)和米勒（Miller)将所得税引入研究，企业债务利息费用可以计入企业的成本而免交企业的所得税，而股利支出和税前利润则需要交给所得税。 第一，企业负债率的提高，企业的成本降低，盈利增加，企业的价值也高。 第二，破产风险增大。 3、企业价值最大化均衡点（倒底在哪里？） 二、从产权角度看资本结构 （一）不同的资本结构对企业经营者行为的影响是不同的。 1、企业负债水平越高，控制企业所需要的股票额相对较少，收购者收购成功的概率就越大。 2、对股东来说，资本结构的最优选择是能够阻止低能收购者收购成功和促使高能收购者收购成功。 （二）资本结构的不同影响债权人的行为 企业债务水平高，说明企业具有较好的财务信誉，经营者能够有动力选择回报率较高的投资项目，债权人的利益受到的保障较大，当然，破产的概率也随之增大。 （三）资本结构的不同同样影响外部投资人的行为。 内部投资人的投资降低了负债率，所以，低负债率传递了一种高盈利的信号，同时也传递了企业内部投资人所占有的份额大，存在内部人道德风险。 三、从委托——代理角度看资本结构 激励和监督“合同”的不足： 第一，制定长期激励和监督合同非常困难， 第二，在某些情况下激励和监督合同的有效性受到很大影响 第三，股东分散制定激励和监督合同的成本很高 第二节 现代公司破产理论 1、资产全部由股东出资，不发行债券，不向银行贷款，从理论上说就不存在破产的可能性，即使发生，巨额的亏损，企业的资产也为正值，不会出现资不抵债的情况，所以，债务是企业破产的直接因素。 第一，股权（企业正常状态下股东） 第二，债权（企业破产时债权人） 2、企业破产时为什么由债权人享有控制权： 第一，破产时，股东的最大化人人利益的行为会损害债权人的利益。 第二，在正常状态下债权人没有控制公司的权力，在破产时给予债权人以优先偿还权。 3、企业破产时面临清算和重组的可能，债权人的选择： 如果债权人比较集中，债权人持有的债权比较大，重组的可能性就比较大；反之则较小。 4、企业破产时容易产生的几种矛盾： 第一，债权人和股东之间的矛盾 第二，债权人和经营者之间的矛盾 * * *