金融危机以来国内金融市场风险传导机制研究——基于偏t-APARCH模型的实证分析.pdfVIP

经济与管理研究 金融危机以来国内金融市场风险传导机制研究 ———基于偏ｔ－ＡＰＡＲＣＨ模型的实证分析 蔡则祥，曹源芳 （南京审计学院金融学院，江苏 南京　 ２１１８１５） ［摘 要］基于金融市场波动有偏、尖峰、厚尾的特征，利用有偏 分布　 ｔ ＡＰＡＲＣＨ模型和Ｇｒａｎｇｅｒ 因果关系检验， 对我国债券市场、股票市场、外汇市场和货币市场之间的风险传导问题进行考察。研究结果显示：在上涨和下跌阶 段，各金融市场的风险传导能力具有个体差异；债券市场、股票市场和货币市场在上涨和下跌阶段具有非常强烈的 风险传导能力；外汇市场在上涨阶段对其他市场不具有显著的风险传导能力，而在下跌阶段，对所有市场均具有风 险传导能力；从整体上看，我国金融市场在下跌阶段的风险传导能力要强于上涨阶段的风险传导能力。 ［关键词］金融市场风险传导；市场波动；金融风险管理；金融危机；金融改革；金融国际化；次贷危机 ［中图分类号］Ｆ８３０．９９　 　 ［文献标识码］Ａ　 　 ［文章编号］１００４ ４８３３（２０１４）０５ ００８８ ０９ ２００７ 年爆发的次贷危机演变成全球金融危机之后，其巨大的破坏性已经对世界经济产生了严重 的冲击。这期间，各国虽然采取了许多应对措施，但本次全球金融危机持续时间较长，不仅重创了全 球金融体系，造成全球金融市场信心丧失、金融秩序遭受破坏，而且重挫实体经济，使不少经济体出现 了持续的低增长甚至负增长，形成全球经济由繁荣走向衰退的大拐点。当前，拖累经济复苏的因素不 但没有减少，反而其不确定因素在不断增加，如欧债危机仍然没有完全消退、美国等国家量化宽松的 货币政策正经受着如何“退出”的实践考验问题。因此，全球经济复苏依然困难与缓慢，复苏已经注 定是一个长期、缓慢而痛苦的过程。西方学者据此普遍认为，自２００９ 年以来，全球经济状况没有完全 好转，且开始进入“非常态”时期的后危机时代。 作为世界金融体系中的重要一员，中国也无法在金融危机的漩涡中独善其身。随着金融体制改 革的深入以及金融市场的快速发展，在日益开放的国民经济体系中，金融风险对我国经济发展的威胁 也越来越大。虽然，我们较成功地抵御了金融危机的深度冲击、保持了经济相对稳定增长，但仍然不 足以说明国内各金融市场是稳健运行的，因为在金融危机的背景下，中国所特有的政策搭配方式、金 融体系特质以及金融机构风险管理能力使我国金融市场之间的风险传导效应存在独特的规律。因 此，深入考察国内各金融市场之间的风险传导规律，探讨金融市场风险传导的异质性，对于有效防范 金融风险、保持经济、金融的健康稳步发展具有重要意义。 一、文献回顾与述评 自２０世纪８０ 年代以来，伴随着金融自由化、金融国际化的推进，金融危机的爆发变得更加频繁， 危害也是一次比一次大。金融危机过程中，由于金融资源在各金融市场之间具有高度流动性，使得金 融风险在各金融市场之间存在一定的传导效应。因而，危机的出现是一个全局性的系统性问题，而不 ［收稿日期］ ２０１４ ０１ １０ ［基金项目］江苏省高校哲学社会科学研究重大项目（２０１１ＺＤＡＸＭ０２０）；江苏省高校哲学社会科学重点研究基地重大项目 （ ２０１０ＪＤＸＭ０２１）；江苏省高校哲学社会科学基金项目（２０１３ＳＪＢ７９００３８） 蔡则祥（ — ），男，江苏新沂人，南京审计学院教务处处长，教授，博士，硕士生导师，从事金融理论与金融政策、区域金融 ［作者简介］ １９５８ 与金融风险研究；曹源芳（ １９７４— ），男，江西赣州人，南京审计学院银行研究所所长、副教授，从事商业银行、区域金融与金融风险研究。 · · ８８ 蔡则祥，曹源芳：金融危机以来国内金融市场风险传导机制研究 是某一金融市场或者某一国金融市场的问题。由此，人们逐渐认识到深入研究金融市场之间金融风 险传导效应的重要性，相关研究也由此展开并逐渐成为理论界的热点话题。 ２０ ９０ 国内外对金融风险传导问题的研究在 世纪 年代便已开始。从研究范畴上看主要