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业 产 及 业 行
2008 年 3 月 10 日
究 研 业 行
典当行业深度研究及大红鹰点评
——未来外生和内生增长空间较大，维持增持
/
告 报 业 行 相关研究 主要行业点评：
《大红鹰深度研究》2007 年 12 月
12 日 在本篇报告中，我们独辟蹊径，分析了美国典当行业的盈利和增长模式、
《大红鹰调研点评及2007 年业绩
前瞻》2007 年 1 月 14 日 业绩周期、典当行业与信贷供应和资产质量的关系以及美国典当行业的估
值水平变化，并与大红鹰进行了比较，希望藉此能够给予投资者一个全新
的视角考察大红鹰的投资价值。
我们分析了历史上造成美国典当行业业绩大幅波动的原因，包括利率、货
币价格和贵金属价格走势以及一些微观层面上的原因（包括并购、所得税
和业务多元化）。我们发现：典当行业的经营业绩与信贷供应量呈现高度
相关关系，与资产质量和宏观经济走势的相关性弱于我们预期。
从增长模式的角度看，美国典当行业经历了由粗放式外生增长到外生增长
与内生增长并重的过程，进入 2000 年后美国典当行业普遍采用了增强管
理效率、强化信息系统建设、业务多元化经营、强化区域竞争优势等手段
以期提高管理效率和风险控制水平
美国典当公司的 PE 估值水平稳定性远高于 PB，科网股泡沫破裂后，主要
公司的 PE 围绕 15 到 20 倍的区间波动，并购和扩张对估值倍数有较强的
驱动作用。我们从增长潜力、盈利能力等角度出发，认为大红鹰相对于美
国典当的龙头公司理应享受更高的估值溢价。
目前大红鹰处于类似美国典当业 90 年代初的外生式增长阶段，未来空间
依然很大，但需要密切关注公司的扩张计划、竞争优势的低成本复制能力、
以及房地产市场的潜在风险。我们仍维持原先的盈利预测（07-09 年0.22
元、0.75 元和 0.99 元）和增持评级（目标价格 28.80 元）。并将根据一
季报的情况和二季度的经营信息考虑是否调整对公司的盈利预测和投资
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