《企业财务学》第五章资本成本与资本结构决策.pptVIP

第五章 资本结构决策 资本成本的估算及其财务含义； 资本结构理论及其管理意义； 资本结构决策的方法； 不适合资本结构的后果（讨论） 一、资本成本的估算及其财务含义 （一）什么是资本成本？ （二）加权资本成本 （三）个别资本成本的估算 （四）边际资本成本 （一）什么是资本成本？ 实际成本：取得和使用资本而支付的各种费用或代价，分为筹资费用和用资费用两个部分； 预期成本：资本提供者要求获得的最低报酬率。 （二）加权资本成本 1、加权资本成本的概念 2、加权资本成本的计量模型 3、加权资本成本的实质 4、资本成本与风险 加权资本成本的概念 加权资本成本是各单项筹资方式资本成本的加权平均数。 它比单项资本成本的计算更重要：其一，它是用于净现值法确定投资项目可行性的主要参数，即贴现率；其二，它又是内涵报酬率法下据以比较的贴现率。 加权资本成本的计量模型 权数选择 账面资本权数？ 市场价值权数？ 目标资本结构？ 你是如何选择的？ 案例与讨论 案例：有一个投资项目，预计投资额为100万元，该项目的预期投资收益率(即息税前利润除以投资额)为12%。现在有两个筹资方案，用银行借款筹资，银行借款的资本成本率是5%；如发行新股，则普通股成本率为13%。 讨论：该投资项目是否可行? 加权资本成本的实质 投资与筹资的分离原则 ：财务上认为不能将投资决策与单项筹资决策结合起来，或者说投资项目的决策并不取决于投资所用资金是如何具体筹集的，而必须将投资收益率与该企业的某一资本结构(可能是目标资本结构)下的加权平均资本成本结合起来，综合考虑。 对上述案例的进一步分析 假定负债与权益资本的比例关系是50:50，且单项资本成本不变，则上述例子的加权成本率应为： 50%×5%＋50%×13%＝9% 它低于12%的投资收益率，财务上即认为该项目是可行的。 资本成本与风险 + 公司的资本成本率等于在资本市场上投资者应得的与其风险程度相对应的均衡收益率。 课堂讨论 不同筹资方式的风险大小及预期资本成本高低的排序 （三）个别资本成本的估算 1、债务成本 2、优先股成本 3、股权资本成本 债务成本1 公司的债务成本也就是债权人的必要报酬率。 通过上式进一步求出债券成本率(也即债券投资的内涵报酬率)，即公式为： Ｋi＝Ｋd×（１－T） 债务成本2 筹资与用资费用 F----借款额或筹资额 f----筹资费率 优先股成本 股权资本成本（模式1） 股权资本成本（模式2） Ｋj＝Rf＋βj×(Rm－Rf) （四）边际资本成本 1、边际资本成本的含义 投资收益率 边际资本成本（加权） 资本成本递增,收益率递减 2、边际资本成本的运用 资料1： 投资项目及其预期收益率 资料2：目标资本结构 流动负债50 （百万元） 长期负债32 （百万元） 优先股8 （百万元） 普通股40 （百万元） 该结构即是企业的目标资本结构。 第一步：计算目标资本结构 负债：32/80=40% 优先股：8/80=10% 普通股：40/80=50% 注意：计算目标资本结构时不包括流动负债 第二步：计算个别资本成本 债务资本成本 =9%×（1-40%）=5.4%（1-5百万） 或 =10%×（1-40%）=6%（5百万以上） 优先股成本=10%（已知） 权益资本成本： 内部留存成本=2 ×（1+7%）/25+7%=15.6% 发行新股成本=2 ×（1+7%）/24+7%=15.9% 第三步：计算筹资突破点 筹资突破点 =某种资金来源筹资额/该种资金来源所占比重 突破点1=5/40%=12.5（百万） 突破点2=10/50%=20（百万） 确定筹资范围及相应的个别资本成本 边际资本成本的计算结果 结论 A、B项目可行 C项目不可行 二、资本结构理论及其管理意义 （一）资本结构的含义 （二）资本结构理论 （三）资本结构理论的管理含义及其分析框架 （一）资本结构的含义 财务结构 资金结构 资本结构 （二）资本结构理论 M-M理论 均衡理论 顺序筹资理论 信号理论 传统资本结构理论：MM模型 无税状态下的MM理论 有税状态下的MM理论 无税状态下的MM理论 先看一个无税情形下的例子： 有关资本结构的项目数据： U公司 L公司