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后金融危机时代货币供应量与银行间债券市场动态关系研究 　　摘要：文章运用非线性STR模型，通过选取2007年1月到2011年12月的月度数据，分析了后金融危机时代货币供应量与银行间债券市场之间的互动关系。研究结果表明：两者之间的互动关系应选择LSTR1模型来拟合，银行间债券市场的变化对货币供应量的影响具有显著的非线性特征。 　　关键词：货币供应量；银行间债券市场；非线性；STR模型 　　一、引言 　　2007年2月次贷危机在美国爆发，8月开始席卷全球，随着金融危机的不断蔓延和影响的逐步深化，金融危机的源头美国为改善信贷市场环境和应对金融危机，在2009年3月18日美联储声明将在未来6个月购买总额3000亿美元的长期国债，宣告美国进入量化宽松货币政策时代。2010年11月3日，美联储再次宣布大举收购美国国债，并将联邦基金利率维持在0-0.25%的水平，美国实行第二轮量化宽松货币政策。美国的量化宽松货币政策对我国经济产生了很大的影响，引发我国大宗商品价格的上涨、加大了通货膨胀的压力、造成外汇储备损失、刺激了资产泡沫的形成。为了应对美国量化货币政策对我国经济的冲击，中央银行出台了一系列货币政策措施，这些措施进一步加大了市场运行的不确定性。货币政策作为政府干预宏观经济的手段，一直以来都是学术界最吸引人、最重要和最富争议的领域之一。同时，由于我国长期对银行间债券市场的发展不够重视，致使我国银行间债券市场整体规模较小，结构不合理，流动性较差。这些问题使我国货币市场严重滞后于资本市场，但是货币市场对货币政策的敏感性和对货币政策的影响要高于资本市场，因此在后金融危机时代的大背景下，研究探讨我国货币政策与银行间债券市场间的互动关系具有特殊的理论意义和现实价值。 　　二、相关文献综述 　　国外专门研究货币政策与银行间债券市场互动关系的文献较少，其中，Andrew Haldane，Vicky Read分析了货币政策的变化和收益率曲线变动之间的关系，研究表明：完全透明、高度可信的货币政策将使收益率曲线免于波动。Sensier、Osborn and Ocal采用三个月期基准银行债券利率，运用非线性模型分析了利率对英国实体经济的作用效果，发现利率对实体经济的影响存在非对称性。许多学者的研究都表明货币政策的变动对经济活动的影响是非线性的，如Laurence Ball，Gregory Mankiw发现名义价格存在非对称调整， Gert Peersman、Frank Smets的研究发现，货币政策的变动对产量存在不对称的影响，经济衰退时的影响更显著。这些学者的研究更多集中在货币政策的传导机制上，这为我们探讨货币供应量与银行间债券市场的互动关系提供了借鉴。 　　国内学者也有不少这方面的研究文献。赵进文，闵捷采用LSTR模型探讨了我国的货币政策操作效果是否具有对称性，研究结果表明在1993年第1季度至2004年第2季度期间， 我国货币政策操作在效果上具有很强的非线性特征。杨绍基通过协整分析发现：短期内，回购利率的变动对广义货币供应量有强烈影响，但长期的影响则较短期有所减弱。彭方平使用STVEC模型对实际GDP、商业银行信贷、货币供给量和真实贷款利率进行非线性和有效性检验，证明货币供给随着信贷的周期性变化，表现出明显的非线性。白静进行了货币政策对银行间债券市场影响的实证分析，选择了银行间债券总指数、M0、M1和M2等作为研究变量，发现M2对银行间债券市场的冲击更为灵敏，冲击力度更大。 　　三、货币政策与银行间债券市场互动关系的实证分析 　　（一）理论模型 　　本文采取了非线性STR模型来研究货币供应量变动对银行间债券市场的影响，根据平滑转换回归模型（STR 模型）的基本原理，并结合本文的研究内容，构建STR模型为：yt=xt′φ+（xt′θ）F（St-d，γ，c）+ut① 　　其中，yt为标量，即我国银行间债券市场利率的变化，为货币供应量的变动，包括银行间债券市场利率的滞后变量以及货币供应量的当期和它的滞后变量，φ=（φ0，φ1，…，φp）′，θ=（θ0，θ1，…，θp）′；F（St-d，γ，c）为转换函数，St-d为转换变量一般被选为yt-d，随着St-d的变化，F（St-d，γ，c）在0到1之间平滑转换。γ为平滑参数（即转换速度），c为位置参数， 用来确定状态转变的时刻。STR模型大致可分为以下两类： 　　LSTR模型：转换函数F（St-d，γ，c）={1+exp[-γ（St-d-c）]}-1，γ0② 　　ESTR模型：转换函数，F（St-d，γ，c）=1-exp[-γ（St-d-c）]2，γ0③ 　　非单调类转换函数F（St-d，γ，c）={1+exp[-γ（St-d-c1）（St-d-c2）]}-1，γ0，c1≤c2④ 　　（二