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基于财务报表框架分析的贵州茅台投资价值分析 　　摘要：随着近年来资本市场的发展，投资者对财务报表使用的要求越来越高。本文通过对贵州茅台的框架分析，围绕企业经营环境的预测，以独特的视角进行了会计和财务方面的分析，并运用资本资产定价模型和剩余收益模型等分析工具，破除了传统报表只重视指标分析，忽视商业环境分析的弊端，对贵州茅台的股权资本价值做出了科学评估，为投资者提供了投资决策的理论支撑。 　　关键词：贵州茅台 财务报表 CAPM 剩余收益模型 投资价值 　　务报表是传输会计信息的最重要载体。股东与经营层之间的契约设计，投资者的投资决策，银行的信贷决策，企业的收购兼并决策，注册会计师对审计风险评估等，都离不开对财务报表的有效分析和利用。而财务报告的质量常常受到经营环境、企业战略、会计环境和会计策略选择等众多因素的影响。这些影响可能妨碍会计信息系统消除资本市场信息不对称方面的作用。有效的财务报告并非简单的指标计算，以及各种趋势分析，而是需要从财务报告中提取出管理层的内部信息，并通过对企业所处的行业环境和企业的战略的了解与分析，对企业的财务报告作出合理的解读。本文以投资者的投资决策角度对贵州茅台进行了报表分析，充分挖掘企业的各种信息，为投资者的投资提供了判断的认知。 　　一、公司背景分析 　　（一）贵州茅台简介 　　贵州茅台酒股份有限公司是经贵州省人民政府批准，公司于1999年11月20日，由中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（现更名为中国贵州茅台酒厂有限责任公司）作为主发起人，并联合中国贵州茅台酒厂（集团）技术开发公司（现更名为贵州茅台酒厂技术开发公司）等单位共同发起设立。 　　（二）主要经营业绩和财务数据 　　由表1可见，贵州茅台主要收入来自于高度茅台酒，受到单一白酒产品的市场风险影响较大，同时也表现出产品的深度挖掘潜力巨大。茅台酒系列的毛利率均达到90%以上。金融危机爆发以来，贵州茅台表现出良好的抗周期性，实现了销售额的稳步增长。 　　表2可见，贵州茅台的规模扩张主要是通过自身盈利的增加来实现的。良好的资产负债结构使其财务风险保持在较低水平。 　　且最近五年以来，贵州茅台营业收入一直保持着较快的增长，相比之下，净利润的增长却缓慢得多，2007-2011年贵州茅台的营业收入和净利润变化情况如表3所示。 　　为何营业收入与净利润的增长出现不匹配的情况，由下页表4得知在建工程所带来的基础设施的一次性投入大，逐年回收且在相当长时间不需再进行大规模投资的特点有关。同时我们注意到2010年开始茅台酒营业收入和净利润实现了“双赢”。 　　二、公司战略分析 　　合理的财务报表分析必须以战略分析为逻辑出发点。通过战略分析可以对公司的经营环境进行定性的了解，为后续的会计分析确立牢固基础。通过战略分析，还可以辨认影响公司盈利状况的主要因素和主要风险，从而评估公司当前业绩的可持续性，并对未来业绩做出合理预测。 　　（一）白酒行业分析 　　《中国酿酒产业十二五（2011-2015年）发展规划》中提出：将在白酒、葡萄酒、黄酒等各个酿酒板块中培育出一批龙头企业，争取最终进入世界500强；打造一批具有国际影响力的民族品牌，成功从国内市场迈向海外市场……，最终提升中国酒的产品结构。《贵州省政府工作报告》中也提出要加快以茅台酒为龙头的优质白酒基地建设，这为国酒茅台的稳定发展创造了良好的外部环境。 　　再从消费习惯上来讲，白酒历来是商务交谈、交友聚餐等社交活动的必备品，且很难被啤酒、红酒这些所谓的同类替代。因此，未来5年，白酒市场规模仍然具有上升空间，但白酒消费市场容量增长有限，因此产量增长不会太大，白酒行业将处于相对平稳的发展过程。 　　（二）CPM矩阵与EFE矩阵分析 　　1.市场份额。从表5可以看出，茅台以微弱差距位居第二，仅次于五粮液的市场份额。而随着贵州茅台投资10.2亿元实施“十二五”万吨茅台酒工程第二期新增2 500吨茅台酒技术改造项目，相信在可预期的未来，贵州茅台的市场份额将会进一步增加。相比茅台和五粮液，洋河股份和郎酒集团及稻花香尽管实现了营业收入的过百亿，综合各方面仍然处于行业的第二梯队。 　　综合分析：我们也应看到，白酒行业属于寡头垄断市场，通过限产提价，以获取更高的垄断利润。茅台和五粮液的销售额增长主要是因为近几年连续大幅涨价，其产量并没有明显增长。中低端市场则由数量众多的二三线品牌和地方品牌占领。地方利益保护严重，商业环境复杂，决定了中低端市场的竞争比高端市场更为激烈。茅台则在市场份额、产品结构方面更具有比较优势。 　　2.品牌。茅台酒被誉为“国酒”，是中国酱香型白酒的代表。在国内独创年代梯级式的产品开发模式，形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点