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人民币基金艰难转型 　　无论是同创伟业、达晨创投等由中后期投资转向早期投资还是IDG资本、红杉等由早期转向中后期，均面对绕不开的壁垒与障碍，人民币基金转型之路走得不轻松。 　　“我们只是往早期靠拢，但其实并不是天使投资，我一直强调，中国早期投资是一个在小圈子范围内做的事情。”同创伟业董事总经理王维对《融资中国》记者表示。显然，人民基金币转型并不容易。 　　其实，无论是同创伟业、达晨创投等由中晚期投资转向早期投资还是IDG资本、红杉投资等由早期投资转向晚期，他们都面临绕不开的壁垒及障碍。 　　IPO停发以及IPO市场上不断出现的破发现象让众多基金退出无望，不得不改变投资战略，比如投资侧重于偏后期项目的基金开始转向投资早期项目，而此前侧重于投资早期项目的美元基金也随环境的改变纷纷募集侧重于投资成长期及晚期的人民币基金。然而，在转型成功率相对较低的现实面前，他们能否突出重围？ 　　转战早期 　　目前众多PE机构可谓经营惨淡。据统计资料显示，2012年，市场上仅有369支新募基金中有359支披露金额，共计募集253.13亿美元；其中人民币基金354支，外币基金15支，创历史新低。 　　一个不可避免的现实是，投资晚期的人民币基金曾高度依赖资本市场退出的PRE-IPO项目遭遇挑战。随着资本市场的持续低迷和中国证监会审批越发严格，2012年实现境内IPO的企业只有154家（其中有PE投资过的不到100家），较2011年、2010年分别下降45%、56%。 　　在这样的情况下，一些在二级市场赚得“第一桶金”的人民币基金纷纷转型早期投资。 　　“人民币基金投资PRE-IPO项目靠什么挣钱？靠对未来大趋势的判断。如果对未来股市看不清，那就要慎重投资。同创伟业早期投资中晚期项目获得成功，是因为我们队一二级市场价差维持得比较好。但是看过去两年有些机构投资的项目，我们感觉风险很大，特别是在2011年，很多机构以高价格投资的项目，在现在的大环境下，他们会非常难受。同创伟业董事总经理王维告诉记者，如果人民币基金出现问题，一半以上都出在PRE-IPO项目上。 　　他进而解释说，某投资机构如果在2011年以15倍PE投资一家企业，这家企业在2011年预计利润将达一个亿，但2012年中国经济形势发生很大变化，在这种情况下，这家企业的实际业绩可能是8000万，或者5000万，甚至3000万，有的还要亏损。这样一来，投资的这些项目准备上市希望渺茫。根据中国资本市场的规定，如果再次成功上市，这些企业需要保证连续三年的盈利稳定增长，这就意味着他们需要从业绩增长的今年或者明年重新计算，原本想今年上市的就要推迟4-5年。更严重的是，在这4-5年的时间内，因为企业不上市，他们不可能对公司的投资人员实施奖励，直接导致这些投资经理跳槽。 　　基于此，众多人民币基金纷纷转向早期投资。 　　2012年初，同创伟业于完成一支名为“同创伟业1号”的早期基金募集，并成立与早期投资相配合的创业孵化器“同创梦工厂”，专门培育及投资早期项目。同年3月，达晨创投完成设立一支早期投资基金――达晨恒胜基金，规模为3亿元，主要投资新材料、节能环保、高端装备、移动互联网等领域。而此前，深圳创东方投资有限公司也曾发行一支早期基金――创东方富本基金，规模约为2亿元。 　　除此之外，据记者了解，目前有多家创投公司均有计划在近期发行早期基金，把投资早期项目作为公司调整资产管理配置结构的重要内容，同时也将公司转型的希望寄托于此。同时，为了配合转型，他们还将募资的对象瞄准了美元等机构LP。 　　遭遇瓶颈 　　早期投资是人民币基金转型的出路，但走得并不轻松，目前面临诸多瓶颈和难题。 　　“我们只是往早期靠拢，但其实并不是天使投资，我一直强调，中国早期投资是一个在小圈子范围内做的事情。此外，在美国有很多人从事天使投资是因为在美国出现了很多创新的技术和商业模式，但是则中国没有，因为中国的经济环境制约创新。”王维如是说。 　　他告诉记者，他很多同学一回国，以前研究的技术就停滞了，环境和氛围决定他的商业逻辑是不一样的。在发达国家，创新也是中小企业所从事的事情，比如为日本丰田提供零部件的小企业，他们往往是改变创新的原动力。在美国，创新已经形成一个稳定的市场，中小企业可以对创新和技术标价进行交易，法律和市场比较完善。在中国则缺乏这种机制。 　　除了中国的商业环境不鼓励创新之外，早期投资的艰难也对很多机构的热情泼了一盆冷水。 　　“早期投资需要的时间很长，同时，投资机构也需要提供多种增值服务扶持这些企业成长，这个过程非常不容易。”松禾资本华北区总经理汤旭东告诉记者。 　　资料显示，2007年，由松禾资本总经理、著名经济学家厉以宁之子厉伟主持投资的荣信股份成功上市，这给松禾带来第一笔高回报，同时