流通性缺乏引发股市暴涨暴跌的机理及其防范体系构建.docVIP

流通性缺乏引发股市暴涨暴跌的机理及其防范体系构建 　　▲ 基金项目：本文系2010年国家社科基金项目“构建股市暴涨暴跌的体 　　制与机制研究—完善中国金融市场制度的分析”的阶段性研究成 　　果，项目批准号：10XJY040 　　◆ 中图分类号：F832 文献标识码：A 　　内容摘要：股市最本质功能是交易功能，“流通性”是其存在的基础。不管主导股票市场的投资者的投资理念多么先进，如果一个市场缺乏流通性，暴涨暴跌还是在所难免的。流通性缺乏是股市暴涨暴跌的直接原因，为保持股市充足的流通性，需要建立一套制度来不断地消化吸收股市中的买卖净差额或使股市中的买卖净差额维持在一个较小的水平，从而使股市在短期内供求基本平衡。 　　关键词：股市 暴涨暴跌 流通性 交易功能 　　股市流通性的概念及股票市场的本源 　　（一）股市流通性的概念 　　股市流通性是指股票与货币资金之间的相互转化能力。当一个市场具备在价格变化很小的情况下却能容纳大量交易的能力时，我们即称这样的市场流通性非常好。一个具有流通性的市场不仅要能够提供直接交易，而且还要能够在稳定的价格下提供足够数量的这种交易。 　　（二）股票市场的本源：为客户提供流通性服务 　　经济学的基本原理告诉我们，股市是交易股票的场所，因此，股市最本质的功能是交易功能。与之相比，其他功能都是派生的，如融资功能、价值发现功能等。对于股市的派生功能，我们可以有所期待，但不能唯此是举，尤其是不能影响到股市的交易功能。 　　在西方国家，尽管股票交易所有着光辉灿烂的历史，并在储蓄向投资转化过程中扮演着重要的角色，但它仍然只不过是一些通过提供服务而收取费用的商业化组织。它所提供的服务就是“流通性”，即把某种具体的资产转变成货币资金的一种能力。 　　流通性缺乏：股市暴涨暴跌的直接原因 　　从流通性的角度来看，股票市场的暴涨暴跌是由于短时间内流通性缺乏所致。流通性是一个典型的“合成谬误”，即对部分来说是正确的，对全体来说却不一定正确。凯恩斯在《通论》中指出，20世纪20年代股票交易技术的巨大进步使得人们在瞬间就可以将资本转入或转出股票市场。但是，尽管个人可以自由转移资本，但作为一个整体，社会是不可能自由收回其资本的。并且任何具有一定规模的投资者这样做的结果必定都是失败。因此，股票市场与银行业有些相似的特点，即尽管对于任何一笔活期存款来说，其流通性是很强的，但对银行的大多数贷款和其他资产来说，其流通性与活期存款的流通性严重不对称。个人存款账户之所以能保持其流通性，是因为在多数情况下，每天存入银行的资金与被取走的资金大致上是相当的。当然，由于两者并不可能完全相等，因此，银行必须保有一定量的准备金作为缓冲手段。但是，当突然出现一系列的巨额提款需求时，准备金也会枯竭。如果由于某种原因导致储户对银行的支付能力产生怀疑时，每个人都会在时间许可的情况下尽力去先提款，这将导致银行发生挤兑，从而使银行倒闭，最后的结果是所有储户都无法取款。从某种意义上讲，正是由于人们对存款流通性的信任，才导致了存款流通性的缺乏，这就是人们通常所说的“流动性悖论”。 　　在股票市场上，情况也是如此。股市只所以能够保持其流通性，是因为在大多数情况下，每天流入与流出股票市场的资金大体是相当的。当它们不相等时，在没有其他制度制约的情况下，只有通过强行调整股票价格的办法来促使其供求达到平衡。因此，流通性缺乏是股市暴涨暴跌的最直接原因。 　　为了防止挤兑情况的发生，保持商业银行充足的流通性，现代金融体系有一套完整的制度来制约商业银行正反馈机制的形成，这些金融制度包括：法定存款准备金制度、中央银行再贷款制度等。同理，如果能建立一套制度来消化吸收股市中的买卖净差额或使股市中的买卖净差额维持在一个较小的水平，也可以在一定程度上抑制股市的暴涨暴跌，从而使股市在短期内供求基本平衡。 　　保证股市具备充足流通性的制度体系构建 　　（一）对股市流通性属性的考察 　　Harris（1990）在对市场微观结构的研究中提出，一个流通性好的市场要有“即时性、可忽略的宽度、很大的深度和高度的弹性”。 　　1.市场宽度。流通性的价格因素通常以市场宽度来衡量。市场宽度是指交易价格（买价或卖价）偏离中间价格的程度。衡量市场宽度最常见的指标是买卖价差，即当买卖价差足够小时，市场具有宽度，当买卖价差很大时，市场缺乏宽度。以宽度衡量的流通性在价差为零时达到无限大，此时交易者可按照同一价格实现买和卖。从这一层面衡量，市场流通性好意味着投资者的交易行为对市场价格的影响很小。 　　2.交易的即时性。交易的即时性是指交易在时间上能否立即执行，即成交的速度。股票市场的本源是为客户提供流通性服务，其流通性的高低必然首先表现为股票交易能否迅速地进行。从这一层面衡量，流通性好意味着