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基于EVA视角下的我国上市公司价值刨造能力分析 ●孙 影 华南理工大学工商管理学院 南华工商学院 摘 要：衡量企业价值创造能力的工具，经济增加值EVA指标从股东角度重新定义企业价值。本文在传统业绩评价指标体系的 基础上引入EVA，相对于传统业绩指标，其考虑全部资本成本。通过对2010年一2012年我国深市上市公司财务资料进行 了实证分 析 ，结果显示，EVA指标相比NP、ROE、EPS和 NCF这些传统财务会计业绩评价指标更为有效，更有利于衡量公司价值最大化或股 东财富最大化。 关键词 ：公司价值 EVA 价值创造 实证分析 一 、 引言 与EVA的相关性，发现我国MVA和EVA相背离的情况现对于 2010年 1月8日，国资委颁布了央企负责人业绩考核办法， 美国的上市公司来说更为严重。 办《法》中使用 “经济增加值(EconomiesValueAdded，简称EVA)” 三、研究设计 取代 “净资产收益率”与 “利润总额”，成为投资者对央企负责人 本文选取了我国上市公司的各类财务数据进行实证分析， 进行业绩考核的指标体系。根据 EVA的创立者美国斯腾斯特咨 以检验EVA能否更能解释我国企业价值创造。 询公司(SternStwartCo．)解释，EVA是从股东的角度，一个公 1．研究假设。市场上的股票价格不受股本规模 、投资者的心 司在扣除全部资本成本后的资本收益，其实质是公司经营净利 态以及所属不同行业等因素的影响；公司的财务报表数据完全 润与投资者用同样资本投资于其他风险相近的有价证券的最低 真实可靠；投资者是风险厌恶者，要求高风险高回报；所研究的 回报相比，超出或低于后者的数量值。EVA不仅是一种有效的公 资本市场为半强市有效资本市场。 司价值衡量指标 ，还是一个公司全面管理的架构 ，是公司所有员 2．样本数据的选取。考虑到EVA适用范围的局限性 ，选取样 工薪酬的激励约束机制，是战略规划、资金运用决策 、资产定价 本时剔除了金融玑构(含银行、证券、保险、信托等)、新成立公 的理论基础。 司、周期性公司、风险投资公司。另外，财务报表数据不全及异常 二、文献综述 的公司、sT公司、为负数的公司，由于影响EVA的计算，也从样 斯图尔德 (1991年)在 《价值的寻求》支持 EVA有效性的观 本中剔除。因此，本文以2010—2012年我国深市 A股上市公司， 点，认为EVA比其他一般业绩评价指标更接近公司的真实情 样本数量为79家。本文选用的各家上市公司的财务报表数据均 况，他比较 613家美国公司在 1984—1985年和 1987—1988年两 取 自Wind咨询数据库 ，数据分析采用SPSS17．0软件。 阶段时间区间内EVA的信息含量，发现EVA和MVA之间存在 3．变量解释。本文研究所选取的变量包括经济增加值EVA、 显著的相关性 ，相关系数为97％，但对于有负 EVA的公司，这种 净利润NP，净资本报酬率ROE、每股收益EPS、净现金流量NCF， 关系并不显著。乌耶穆拉．康托尔和佩蒂特 (1996年)选择 100家 以及总资产的自然对数Ln(SZ)~变量的含义和计算公式见下表。 美国银行 1986年一1995年的MVA和 EVA以及各种财务指标 表 变量解释 数据，经验研究发现MVA和EVA之间相关关系最为显著。米卢． 变 量类 变量 变量名称 内涵描述及计量说明 型 因嚣量 V 公 司价值 、 公司价值罘用市盈零祭敷撼 K·~PS K为币 诺维奇和图塞乌 (1996年)使用美国241家大公司在 1987年 腔球9}I崔 盈率船数 国 量 吖^ 缀游l棚值 gV~=NOPAT-TCⅪ CC 一 1988年 ，1