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维普资讯 【问题探讨】 对我国目前货币政策调控手段的反思 于 玲 (上海对外贸易学院 金融学院，上海 201620) 摘要 ：近年来，外汇储备的快速上升导致的外汇 占款增加成为基础货 币投放的主要方式。为 了收 回基础货 币减少流动性过剩，央行不断地上调法定存款准备金率和大规模发行央行票据。而存 款准备金率和央行票据都具有很大的局 限性从而影响了货 币政策实施的效能。为此 ，必须割断 外汇储备和基础货 币之 间的连动性 ，从根本上解决基础货 币被动投放 的问题 。 关键词 ：基础货 币；外汇储备；存款准备金率；央行票据 文章编号 ：1003—4625(2008)07—0085—03 中图分类号 ：F822．0 文献标识码 ：A 一 、 当前基础货币的主要投放方式 投机资本的大量流人，不管何种原因，只要有外汇流 基础货 币是流通 中货 币供应量的源头 ，对于货 人就会形成央行的外汇储备 。对于央行而言，外汇储 币供应量而言，其可控性取决于基础货币投放的可 备是一个外生变量 。外汇储备的增加使外汇 占款持 控性和货币乘数的稳定性这两个因素。基础货币的 续上升，基础货币被动地大量投放。 可控性要求货币当局能够控制基础货币投放，即基 表 1 1998--2007年我国外汇储备 、外汇 占款 础货币应该是其他经济金融变量 的外生变量。而货 与基础货 币、货 币供应量的关系 币乘数的稳定性受诸多因素的影响，如经济周期、银 年份外汇储备 外汇占款 基础货币外汇占款／基础 货币供应 行资金管理的技术进步、居民对现金的偏好等等 。假 (亿美元) (亿元) (亿元) 货币(％) 量(亿元) 定货币乘数是稳定不变的，那么，基础货币的可控性 l998 l450 l3088 3l660 41．3 l04499 就意味着货 币供应量的可控性 。 l999 l547 l406l 33620 41．8 l19898 基础货币的投放是否可控主要取决于基础货币 2000 l656 l48l5 3649l 40．6 l32487 的投放方式，如果是央行主动地投放基础货币，则基 200l 2l22 l8850 39852 47．3 l52888 础货币就是可控的，如果央行是被动地投放基础货 2002 2864 22l07 45l38 49．0 l83246 币，则基础货币就很难控制。我们从 《中国人 民银行 2003 4033 29842 5284l 56．5 219226 统计季报》里的 《货 币当局资产负债表》可 以看到 ，在 2004 6099 45940 58856 78．1 253207 资产一方，有 “外汇占款”和 “对金融机构贷款”两项。 2005 8l89 62l40 64343 96．6 298755 从历史数据 比较来看有两个显著特征：一是 “对金融 2006 l0663 8436l 77758 l08．5 345578 机构贷款”的逐步萎缩 ，即商业银行通过再贷款、再 2007 l5282 l15l69 l0l545 l13．4 40340l 贴现方式向央行借款数额的缩小；二是 “国外资产” 资料来源 ：根据人行 网站公布的数据整理 项下的 “外汇 占款”增长迅速。第一个特征表明在公 二、央行货币政策调控手段的局限性 开市场操作的三大法宝中，再贷款和再贴现 已经不 因外汇 占款的快速