R%26D投资中期权博弈模型研究.pdfVIP

中国企业运筹学 RD投资中期权博弈模型的研究 黄本笑 范如国 魏 亦 张 婷 (武汉大学商学院 中信基金物资管理部，湖北武汉430072) 摘要：RD投资具有不确定性、不可逆性和竞争性，传统的投资决策方法很难适用。本文根据RD项 目的特性，研究如何用期权博弈论对RD项目进行投资决策。论文分析了传统投资决策方法的不适用性和 RD项目的期权博弈特性，研究了RD投资中期权博弈论的适用性，并对RD投资决策中的期权博弈模 型进行了探讨和研究。 研究与开发(RD)项目几乎涉及至各行各业，已经成为企业经营与管理的主要内容，尤其是在知识经济 时代的今天，作为生产知识和将知识转换成生产力，RD项目比以往任何时候都重要。一方面RD活动提 供新的经济增长点，另一方面RD成果(如专利)受国家法律的保护，可以改变市场的竞争规则，把竞争对手 屏蔽于市场之外，独享新技术带来的优势。因此，对RD项目投资机会的把握就显得特别重要。 关键词：RD项目期权博弈论投资决策 一、RD项目中DCF评价方法在的局限 很多传统的项目评价方法是基于D(、F(DiscountedCash Flow)思想，DCF方法的缺陷在于： 1．低估RD项目的价值 对项目进行可行性评价隐含着一种假设：决策只产生～个理想的结果，无论环境如何变化，这种结果肯定 会发生的。这种假设将投资项目中所有的未知信息简化为已知信息来处理，增大了决策的风险。为了弥补这 种风险，在计算过程中，DCF方法使用了较高的折现率，容易使RD项目因不确定性较高而折现值较小，低 估了RD的价值。 2．忽略变化环境中所蕴含的机遇。 RD项目中机遇的未来价值往往是巨大的，很多企业正是看中了这种巨大的潜在价值才进行投资的。 而这种简化的评价方法往往忽略了RD项目所处的变化的环境中隐藏的巨大机遇。 3．以静止和孤立的观点看待管理者的决策 DCF评价方法忽视管理者根据环境变化调整项目的弹性，项目的整个寿命周期被认为是固定的，没有考 虑当环境变化时取消或扩张项目的情况。 实际上，决策者可以根据外在环境的变化，做出灵活决策，而DCF不能反映这种灵活性的价值，因而在 RD这种高度不确定性的项目中，难以做出科学的评价。 二、RD项目的期权博弈特性 1、RD项目的期权特性 RD项目的两个主要阶段是研究与开发阶段和新产品商业化阶段。在研究与开发阶段，项目存在的不 确定性包括技术的不确定性和市场环境的不确定性，这些不确定性使得项目的价值很难得到合理的评估。技 术的不确定性随着研究的深入逐渐解决，这样每一个投资阶段包含一个学习型期权。研发阶段还包括了增长 期权、扩大(收缩)期权、延迟期权和放弃期权等，决策者可以根据技术的不确定性的动态变化对投资进行扩大 (收缩)、延迟和放弃等柔性决策的选择。研发成功以后，RD项目进入了新产品的市场化阶段，不确定性主 要体现在市场环境的不确定性方面。决策者在此阶段过程中同样有着增长、扩大(收缩)、延迟和放弃等柔性 决策的选择：研发产品的市场前景乐观时，则RD项目可以直接进入新产品的商业化阶段，投资者进一步投 资(增长期权)；如果研发产品的市场前景不乐观，则投资者选择放弃该项目(放弃期权)；此外，在产品市场化 阶段，决策者在投资后还具有调整生产规模的期权选择。新产品销售业绩好，受到消费者的青睐，则投资者可 一88— RD投资中期权博弈模型的研究 以扩大生产规模(扩大期权)；若新产品销售业绩较差(但不至于没有市场，相对于投资不亏损而言的)，则投资 者可以缩小投资规模(收缩期权)。可见，RD项目投资具有期权特性。 2．RD项目的博弈特性 RD项目各阶段的投资期权都具有共享性。在研究与开发阶段，行业内许多家企业都具有自主研发的 能力，他们可能在研究与开发阶段就展开激烈的竞争。谁获得领先地位，谁就占据了竞争优势。因此，企业之 间的竞争已经开始于研究与开发阶段了。在垄断的条件下，由于未来资产价值的不确定性，使得投资现状存 在机会成本，常称之为“等待期权”。这种等待期权在现实竞争的环境中，会因为企业对丧失先投资的担忧，改 变现状的内动力，竞争挤出的主观能动等，造成其价值的降低，甚至