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证券分析师盈余预测乐观倾向：认知偏差还是共谋？1 周冬华 1 赵玉洁 2 （1、江西财经大学会计学院；2 、江西财经大学金融学院，江西 南昌，330013 ） 通讯作者：周冬华 通信地址：江西省南昌市双港东大街 169 号江西财经大学会计学院，330013 联系电话 Email ：loxi1982@126.com Positive Tendency of Securities Analyst’s Earnings Forecast: Cognitive Bias or Collusion? Zhou Donghua1 Zhao Yujie2 （1、School of Accounting, Jiangxi University of Finance and Economics；2 、School of Finance, Jiangxi University of Finance and Economics，Nanchang, Jiangxi,330013 ） 1本文得到国家自然科学基金项目）“外部审计监督、信息传导机制与投资效率:基于投资机会集 视角的研究”的资助；本文亦是江西财经大学“企业融资、监管与投资者保护”创新团队的阶段性成果； 同时感谢江西财经大学青年课题“公允价值会计与盈余管理：基于政府监管的角度”的资助。 证券分析师盈余预测乐观倾向：认知偏差还是共谋？ 摘要 本文以 2007—2010 年间进行了增发或配股的上市公司为研究对象，以单个证券分 析师年度内的单次盈余预测数据为研究样本，系统考察了我国证券分析师乐观盈余预测的行 为特征。研究发现，（1）由于受到客观认知偏差和主观共谋行为的影响，证券分析师容易出 具乐观倾向的盈余预测报告；（2 ）认知偏差和共谋之间呈现替代关系，各自独立影响证券分 析师盈余预测的乐观倾向；但当上市公司资产规模较大、证券分析师声誉较高时，两者之间 表现为互补的关系。 关键词 分析师预测，乐观倾向，认知偏差，共谋 一、引言 资本市场的基本功能是通过资金流向的引导实现资源最优配置。而作为资本市场两大主 体上市公司和投资者之间存在严重的信息不对称，证券分析师作为中介机构能够有效地缓解 这种不对称程度，提高资本市场效率（Beaver ，2002 ）。同样地，作为证券市场重要的信息 提供者，证券分析师所提供的信息会影响证券的市场定价（王瑞、洪剑峭，2009 ）。随着我 国资本市场的不断完善与发展，证券分析师在其中扮演着愈发重要的角色。他们不仅是上市 公司财务信息的使用者，更是企业管理层与投资者之间信息沟通的桥梁（李丹、贾宁，2009 ）。 因此，研究证券分析师的行为有着极为重要的现实意义。 证券分析师出具的研究报告代表了证券公司、证券投资咨询机构等对上市公司发展现状 及投资前景作出的深度解读，因此往往成为投资人，甚至包括专业投资机构的风向标。但在 中国新兴加转轨资本市场中，证券分析师的研究报告往往存在乐观的倾向，致使中小投资者 损失惨重。2011 年 7 月，银河证券分析师对攀钢钒钛发布的天价乌龙研究报告事情，引起 了深交所的关注1，也给我们提出了一个疑问：证券分析师出具“天价”研究报告等行为偏 差是因为其缺乏专业能力和敬业精神，还是其与上市公司之间存在利益共谋行为？抑或两者 兼而有之。对于具有良好专业能力和职业操守的分析师而言，压力不仅来自体力和脑力的辛 苦，还来自如何在利益漩涡中选择各种平衡2 。 本文尝试对证券分析师盈余预测的偏差行为进行研究，首先对分析师盈余预测的乐观倾 向原因进行实证分析，以期剖析证券分析师预测行为的“黑匣之谜”；其次，对导致证券分 析师乐观盈余预测的影响因子之间的关系进行研究，以检验它们是单独作用还是互相依赖。 最后，检验证券分析师的声誉和公司特征是否会对分析师乐观盈余预测的影响因子之间的关 系产生影响。 本文以 2007—2010 年间进行了增发或配股的上市公司为研究对象，以单个证券分析师 年度内的单次盈余预测数据为研究样本，系统考察了我国证券分析师乐观盈余预测的行为特 征。本文的贡献主要在于：第一，与以往文献研究证券分析师整体预测行为的不同，本文研