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证券分析师预测偏差研究述评 * 万丽梅 逯东 摘 要：市场预期是资本市场理论的要素，证券分析师预测若可以代表市场预期，则资 本市场研究向前迈进技术性一步。研究发现，由于信息优势，分析师预测比时间序列预测更 为准确，但分析师会基于动机驱动及认知偏差等多方面因素导致有偏预测。对此，理论界出 现很多解释，本文试图对已有文献进行梳理，从分析师预测偏差的内涵、测度差异及偏差的 动因着手，探讨偏差的预测信息是否有效。最后，总结前人研究的基础上提出研究展望。 关键词：证券分析师；预测偏差；测度差异；信息有效性 近年来证券分析师受到媒体广泛关注，从中国宝安的石墨门事件到樊纲钒钛的天价报 告，从天眼分析师到新浪理财周报等都提供了大量关于我国证券分析师虚假预测的证据。证 券分析师†在股票市场发挥着关键性作用：通过收集、评估公共和私人信息，他们对于上市 公司的未来前景进行分析，对其会计盈余进行预测，在此基础上做出股票的买卖或持有建议 （Cheng et al.,2006 ）。这些来自分析师的信息和建议，特别是他们给出的盈余预测是很多投 资者进行股票投资的重要参考依据。因此，分析师对公司盈余信息的预测成为投资者和其他 业界人士普遍关注的一个问题，同时也是学术界讨论热点( Ramnath et al.,2008 ) 。从国外文 献看，大量经验证据表明，与简单时间序列模型和复杂时间序列模型相比，分析师给出的盈 余预测都更加准确（岳衡和林小驰，2008 ）。然而，预测偏差使得分析师的市场中介作用受 到理论界和实务界的质疑。国外文献早在上世纪 70 年代提供了预测偏差证据 (McDonald,1973;FriedGivoly1982;Givoly1985;O’Brien,1988;Abarbanell,1991;Ali et al.1992; Das et al.1998;等) 。大部分研究发现分析师盈余预测存在乐观偏差，即向上的盈余预测倾向； 少数研究发现证券分析师盈余预测是无偏差的或者悲观偏差。有偏差的预测很可能会误导信 息使用者，降低分析师报告的使用效率，正如 Easterwood and Nutt(1999)所指出由于分析师 对好坏消息的不对称反应导致盈余预测存在系统性的预测偏差，进而导致信息的无效性。 本文从信息使用效率的角度出发，在回顾和梳理前人研究的基础上，分析了证券分析师 预测偏差的内涵、测度差异以及动因，进一步探讨了预测偏差对信息有效性的影响，最后总 结前人研究并提出未来的研究展望。 一、 证券分析师预测偏差内涵界定 证券分析师预测偏差，是从预测的每股收益是否系统性的高（低）于实际的每股收益中 推断出来的，前者称为乐观预测偏差，后者称为悲观预测偏差。陆正飞等（2009 ）将预测偏 差定义为以每股盈余的预测值和实际值的差，不取绝对值。由于预测偏差是一个系统性概念， 我们可以看出，如果两个分析师一个预测比实际盈余多 10%，另一个少 10%，那么二者综 合起来的预测平均误差准确性是 10%的误差，但是二者综合起来的预测偏差是0% 。 有学者 （曹胜、朱红军，2011 ；潘越等 2011 ）进行相关研究时，将预测偏差 （forecast bias ） 和预测误差（forecast error ）混为一谈。预测误差又称为未预期盈余或意外盈余（earnings * 西南财经大学会计学院。通讯作者：万丽梅，西南财经大学会计学院博士研究生；邮箱： wanlimei10@163.com 。 1 证券市场上分析师分为买方和卖方分析师，买方分析师进行的投资分析主要是为自己机构投资的决策服 务；卖方分析师进行的投资分析师是为客户投资者服务的，一般不涉及自身机构的交易，由于买方分析师 的预测一般是自用，不对外发布，研究中主要是以卖方分析师的盈余预测为主。 surprise ），强调在企业公布实际盈余时，公布之前最新的分析师预测和实际盈余之间的差， 一般计算为实际盈余减去预测盈余的差，通常以每股股价进行标准化处理。二者的区别在于 预测误差强调的是实际盈余公布之前最新的分析师预测，不是系统性考量。 二、 证券分析师预测偏差测度 对于预测偏差研究成果的差异，Ko