指数型分级基金双向套利策略的时滞性研究.pdfVIP

金融视线 IFinancialView 指数型分级基金双向套利策略的时滞性研究 邹骞 广西大学商学院 342600 摘要 ：分级基金是借鉴结构化产品的思路在封 闭式基金的基础上发展起来的一系列创新型基金产品。本质上来说， 它是一种对普通基金的风险收藏结构进行的重新组合，将母基金基础份额的风险和收益按一定比例不对称地分割 成固定收益、风险较低的优先份额与具有杠杆效应、风险较大的普通份额：其中低风险的优先份额定位于追求稳 定收益的低风险收益偏好投 资者，而高风险级的普通份额则定位于期望通过杠杆融资增加其投资资本金额以获得 超额收益的高风险收益偏好投资者。 份额配对转换机制是分级基金的，了妙设计之一 ，即通过对母基金基础份额与两类子份额相互进行转换，相对封闭固 定的基础份额部分逐渐具有开放灵活的特点。当前，我国的开放式分级基金基本都具有配对转换机制，其中被动型 管理的指数型基金更方便作为套利标的，所以本文将我国指数型分级基金的基于配对转换机制的双向套利策略作 为研究重点，并根据实际情况结合股指期贷对冲交易提出新双向套利策略。 关键词：指数型分级基金；双向套利 一 ． 指数型分级基金的折溢价 套利策略假设条件 指数型分级基金是一种基于指数化投资的分级基金产品的开 (1)由于净值与价格短期变化不大 ，一级市场母基金 申购赎 放式被动管理型股票基金，同样与一般分级基金一样具有把母基 回交易价均为当 日净值，二级市场子份额成交价格均为当 日收盘 金分为低风险的优先份额与高风险的普通份额的分级机制，其中 价。 分级的普通份额具有杠杆机制，在市场上涨的时候有机会超越指 (2)交易能按配对 比(4只样本基金配对转换比均为1：1)购买 数的投资回报，是指数基金中的创新品种。它除了具备有一般分 到子份额完成配对 ，且 出售子份额能完全成交 。资金量设定为低 级基金的杠杆效应之外，还具备了上市交易开放式基金 (LoF)跨 于50万，套利交易不会显著地对市场价格产生任何影响。 一 二级市场交易与指数型基金追踪固定指数的特点。 套利具体操作 根据现有交易机制，指数型分级基金的母基金是在场阿外依 (1)分拆套利 据净值进行申购和赎回，而予基金是在二级市场上依据市场价格 当两类子份额加权平均价格大于基础份额净值 ，即出现整体 进行交易，所以分级基金的一级市场价格即母基金净值是基于投 溢价 时，进行分拆套利 ： 资标和基金运行的每 E!l表现来决定，二级市场价格即子基金价格 T日，申购母基金基础份额 ：在一级市场 申购母基金基础份额 则是由市场供需关系决定，由于价格决定机制不同，分级基金的 付 出净值(用当 日净值NVt表示)，按50万以下申购费率最高档(样 一 级市场价格与二级市场价格之间经常会存在价差，从而产生整 本基金均为1．2％)计，申购费用1．2％NVt。 体折溢价现象。 T+1日，等待基础份额确认 ：按交易制度规定，基金公司需要 对申购进行注册登记，并在 申购次 日确认 申购份额。 = 基于配对转换机制的指数型分级基金双向套利策 T+2日，基础份额到帐：按基金公司规定，申购 的基础份额在 略时滞性分析 确认次 日才能到持有人基金账户 中。 受多种因素综合影响，在二级市场上分级基金的优先份额和 T+3日，份额分拆 ：申请将基础份额分拆为对应 比例 的优先 普通份额的价格会发生不断偏离母基金净值的变化，如前面4只 份额和普通份额 样本基金折溢价率统计情况所见，子基金加权平均价格与母基金 T+4日，卖 出子份额 ：分拆 的子份额到帐 ，在二级市场卖 单位净值长期不一致，有明显的折溢价现象。若分级