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医药行业：寻觅政策压力下模式转变的投资机会 金信证券研究总部 陈秋东 2006-05-24 成本、政策环境因素抑制了医药行业复苏的势头 据统计， 2006年1季度我国工业实现销售收入1056.07亿元，销售利润78.89亿元，同比分别增长21.6%和6.4%。这是自2004年以来医药行业利润增长落后收入增长最大的一个季度，行业增收不增利的局面进一步恶化。从细分子行业看，2006年1季度生物生化药行业的收入和化学药原药行业利润增长超过行业均值，值得注意的是化学药制剂的利润出现－6.3%的负增长，且生物生化药行业利润增长明显减缓。种种迹象表明2006年1季度医药行业运行逊于2005年，行业复苏的势头得到压制。 我们分析认为：究其原因主要与国家宏观调控、人民币升值、原材料成本和行政降价等政策压力等多方面因素有关，尤其是2006年预期的药品定价的系统调整政策和购销领域反商业贿赂整治活动。 政策环境演绎并主导2006年下半年医药行业运行态势 从创新国家战略看，自主创新将成为贯穿国内医药行业的主线，其中生物技术和中药现代化将大有作为，尤其是以预防医学为主的免疫学和传染病救治领域（包括基因药、免疫试剂、抗体和血制品等）和以计算机辅助系统进行的中药成分的指纹图谱定性和关键配伍技术将得到长足发展。 医药购销领域的反商业贿赂整治刚刚开始，将在2006年下半年进入检查和清理阶段。反商业贿赂整治直接打击处方药的医院销售模式，短期内干扰了处方新药的销售，但长期看非常有利于医药产业利润链的重新合理科学分配，有利于核心竞争力企业整合营销资源，适时创新营销模式，向学术推广、直销和仿OTC等转变。 一揽子药品定价法规或许在2006年下半年推出。目前，国家正在进行新药审批体制的改革，这不仅利于首仿药或原研药的根本利益和国家创新战略，也从根本上消除了“药品贵”的弊端。目前看，抗肿瘤、抗感染和心血管类药品即将面临综合性的行政调价。 寻觅政策压力之下的医药行业模式转变的投资机会 研发模式的转变既是国家创新战略的需要，更是企业核心竞争力和生存的需要。相比跨国医药企业10％－15％的研发投入，我国医药行业的研发投入比例相差甚远。因此，我们需要挖掘由当前仿制研发模式向仿创和完全自主创新的研发模式转变的企业。 营销模式的转变将重新分配产业链利润。目前，反商业贿赂整治严重打击了处方药带金销售模式，未来的学术推广、直销和仿OTC销售模式将逐渐取代传统人员推广模式。另外，以OTC为代表的阳光销售模式将在本轮反商业贿赂整治中突颖而出，成为拉动OTC销售的主要动因。 鉴于此，我们认为2006年下半年医药行业主要投资策略：一是善于去挖掘和发现研发和营销模式转变的医药企业，尤其是技术领先的生物生化药品种；二是选择OTC医药股的价值重估机会，尤其是区域性的并有核心产品支撑的OTC企业；三是继续持有具有成长性的品牌医药品种，尤其是资源特有的中药股；四是财务改良的和资产重组并构企业。 重点关注的医药公司 股票代码 股票名称 总股本 （万股） 收盘价（元） 05eps 06eps(E) 07eps(E) 05pe 06pe(E) 07pe(E) 评级 002038 双鹭药业 8280 13.84 0.41 0.50 0.60 33.9 27.7 23.1 买入 600085 Ｇ同仁堂 43402 16.41 0.69 0.78 0.90 23.6 21.0 18.2 买入 600535 Ｇ天士力 28500 14.78 0.68 0.76 0.85 21.8 19.4 17.4 买入 600511 国药股份 13300 7.67 0.38 0.50 0.65 20.3 15.3 11.8 买入 002020 京新药业 10155 6.70 0.18 0.32 0.50 36.9 20.9 13.4 买入 002004 华邦制药 13200 8.22 0.40 0.50 0.60 20.7 16.4 13.7 买入 600594 Ｇ 益 佰 8040 21.56 0.86 0.98 1.20 25.0 21.9 18.0 买入 600750 Ｇ 江 中 14611 8.54 0.37 0.50 0.60 23.3 17.1 14.2 买入 600557 Ｇ 康 缘 15606 7.30 0.31 0.38 0.46 23.3 19.2 15.9 买入 600664 哈药集团 124201 7.85 0.37 0.42 0.48 21.4 18.7 16.4 买入