管理层激励与公司业绩.pdf

摘要 所有权和经营权的分离是经济学界的传统话题，以股份制为代表的现代企 业制度把两权分离的优势淋漓尽致的发挥出来了，这不仅没有掩盖其中的委托代 理问题，委托代理关系反而日益成为关注的焦点。现代企业中的管理层报酬和激 励问题便是讨论很多的典型问题。 本文从经济合约的角度分析管理层报酬和激励，意在首先阐明报酬和激励 j-， 问题的关键要素』报酬激励合约的主体可以是多种多样的，公司股东和董事会之 ＼ 间、董事会和总经理之间、以及总经理和部门经理之间都可以存在激励合约，其 中比较典型的是公司股东和管理层以及公司股东和总经理之间的激励合约。报酬 激励合约的交易标的有时是难以界定的，管理层为股东创造价值，而股东以报酬 ● 和激励作为对价或对应，因此股东价值和公司价值是理想化的交易标的，实际的 交易标的转化成管理层业绩的形式。报酬激励合约有显式台约和隐含合约、固定 报酬和浮动报酬、以及事前激励和事后激励的区别，不同的形式合约设置有不同 的激励含义。 管理层报酬激励合约是在企业报酬系统的背景下制定的，晋升激励作为非 财务激励是货币报酬的重要补充，不能简单的加以忽略，然而货币报酬毕竟有先 天的优势。现金报酬一般和企业规模直接相关，其中的变动部分对经理有筛选作 用，而经理工资普遍较高的倾向也可以用效率工资理论来解释。基于股票的报酬 包括公司股票和股票期权等形式，实旌这些激励时公司报酬成本和管理层实得价 值之间存在一定差异，因而激励合约有特殊的代价。为了发挥期权激励的优 期权合约的条款应当慎重抉择，包括期权的数量、有效期限和执行价格等等 但是对沪深交易所上市公司的实证分析 还是 要涉及四个方面，即管理层报酬和企业规 模的关系、管理层持股和公司业绩的关系、管理层报酬合约的激励强度以及管理 层离任对公司业绩的影响。实证分析得出的结论基本上和理论预测是一致的。f决 定上市公司总经理和整个管理层报酬的主要因素是销售收入，报酬对企业规模的 ● 弹性是显著的，但是数值比美国公司的要小。管理层持股对公司业绩的作用并不 十分明显，这可能是股票价值幻觉或持股预期所致。静态激励强度对公司业绩的 影响主要表现在总资产收益率上：而动态激励强度确实是所有者促进激励的因素 和管理层的风险偏好因素共同决定的。最后，管理者离任和公司当期业绩是负相 关的，这可能是离任的负效应，也可能是反映了管理层解聘的力度。 中国实施管理层持股持权的难点在于股份来源，二级市场还不是方便的途 径，因此必须采用迂回的方法。尽管公司本身也可以完成基于股票的激励方案， 管理层激励信托基金有助于实施公司持股持权方案。利用法人股，通过中介持股 机构实现管理层持股持权是现阶段可操作性较强的方式，不过也需要克服一些困 难。最终的解决途径还是通过二级市场回购股票，这需要修订法律法规加以配合． 而法人股和国有股的优势可以作为补充。)，一—万一 ● 分类号 酾：矽州 关键词 管理层激励 机制设计 实证分析 管理层持股 ● II Abstract