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我国房地产上市公司财务预警研究 李恩刘立新 (对外经济贸易大学金融学院，北京，100086) 摘要：随着近年来我国宏观经济政策特别是关于房地产政策的变化，房地产企业的财务风险成为业界和 学术界关注的重要问题，本文主要通过建立适合于我国房地产上市公司的财务预警模型来研究房地产企业的 财务风险。首先，对财务预警模艇的解释变量进行筛选，以我国1998年至2010年房地产上帮公司为研究对 象，选取了48家ST公司和48家财务正常公司为样本，对入选解释变量进行了逐步筛选；其次，对于构建 的三个Logistic模型进行分析比较，选取预测率较高的模型；最后，对获得的预警模型进行有效性分析，基 于样本公司从前一年至前四年的财务数据进行返回预测检验，表明该模型预测的总准确率分别为：93．8％、 89．6％、73．4％、65．6％。所得模型不仅进一步改进了以往文献的研究结果，而且可以为金融机构、监管部门 及房地产企业进行信用风险分析与管理提供可靠参考。 关键词：财务预警；房地产上市公司；信用风险管理 一、引言 所谓企业财务预罄，是指企业财务危机的预测与警报。自上世纪末我国住房市场化改革后，国内房地产 企业开始蓬勃发展，房地产企业经营资金需求最大，对商业银行的信贷资金依赖严重，同时受到宏观经济政 策的影响，当前房产价格的变化莫测使得这些企业面临很大的财务风险，因此，对房地产企业进行财务预警 研究不仪对于房地产企业的稳健发展具有重要的现实意义，而且对于政府、商业银行、投资者都是关注的热 点问题。本文以我国房地产上市公司为研究对象。通过建立并选择合适的财务：预警模型来研究我国房地产企 业的财务风险问题。 至今，关于企业财务顸警的研究己近半个世纪，研究文献比较丰富，主要以构造不同财务预警模型为主。 预警分析研究，包括一些非参数统计方法(如K阶近邻法、聚类分析、决策树法、支持向量机等)、数学规划 测公司财务危机的准确率上并没有什么不同，VareLto(1998)首次将遗传算法引入了财务预警分析。 分析法研究企业财务预警问题，吴世农、卢贤义(2001)建立了企业财务预警的一元判定模型、多元判定模 型及LogistiC回归模型并进行了比较，认为就单个财务指标而言，净资产报酬率的判别成功率最高，相对同 一信息集而言，LogiStiC预测模型的误判率最低，财务困境发生前1年的误判率仅为6，47％。其后许多研究者， 傅继波等(2005)、陈艳(2007)、陈晓龙(2009)等都在这一领域进行了研究。 行业上市公司的数据应用混合Logit模型预测了信用风险情况。这些研究共同存在的一个问题是对模型自变 量的选I汉标准来自其他研究文献，选取存在一定程度的任意性，未对自变量进行严格统计意义上的筛选，而 选取合适的自变量是建立一个有效模型的基础。 本文的研究路径是：在样本选择的基础上，首先对于构建模型的自变量进行筛选，包括初选、根据两类 公司财务指标分布是否相同进行筛选、根据单变量Logistic回归结果进行筛选、根据自变量间相关系数进行 筛选，然后用筛选出的自变量构建三个Logistic回归模型，并根据三个模型的回归结果选择最适宜的模型， 最后应用所得模型针对样本公司ST发生前一年、前两年、前三年、前四年的数据进行预测分析。 与以往房地产企业财务预警研究文献相比，本文的研究有几个方两的不同。首先，样本时间长，采用了 从1998年至2010年的所有房地产上市公司的数据；其次，以往的研究文献在变量的选择方面基于前人的研 究，并未进行筛选，而本文通过统汁手段对变量进行了筛选：最后，在结论的验证方面，向前追溯的时间长， 验证了本模型的结论在样本前一年、前两年、前三年和前四年的预测准确率水平。 二、研究内容 (一)样本的选择 本文的研究基于使用公开数据进行财务预警分析，为了方便得到数据，我们选取房地产业的sT(特别处 理)上市公司作为财务危机公司，非ST上市公司作为财务正常公司。需要说明的是，本文所选取的样本在2004 的，都是因为最近两个会计年度的审计结果显示的净利润均为负值、最近一个会计年度每股净资产低于股票 面值或被注册会计师出具无法表示意见或否定意见的审计报告，表明这些公司财务状况出现异常。属于非财 务因素被特别处理的公司不在样本选择范围以内。 数据库和北京聚源锐思数据库，财