成长性、债务融资与非效率投资的实证研究.pdfVIP

投 融 资 成长性、债务融资与非效率投资的实证研究 内蒙古财经大学会计学院 王全在 俞文婷 【摘 要】文章以2010—2012年为研究时间窗口，构建中小板上市公司成长性评价指标体系，根据成长性评价结果将整体样 。 本分为高、低成长性企业组，分别研究样本中债务总体水平、债务期限结构和债务来源结构对企业非效率投资行为的影响 研究结 果表明：债务融资能够抑制企业的投资支出；短期负债和商业信用可以约束低成长性企业的过度投资行为，但是却导致了高成长 性企业的投资不足；长期负债和银行借款没有发挥负债的约束作用，而是促进企业的投资支出。中小板上市公司应当合理安排长 短期债务比例，使其发挥各自的优势，提高企业投资效率。 】 ； ； 【关键词 非效率投资 成长性 债务融资 ： ： ： 中图分类号 F234.4 文献标识码 A 文章编号 1004-5937（2015）07-0051-07 一、研究背景 业内部现金流不足、盈利能力不强时，就会受到融资约束 改革开放三十多年来，我国中小企业不断发展壮大， 而放弃良好的投资机会。基于此，本文提出研究假设 1： 促进了社会稳定与经济发展，扩大了就业渠道，成为我国 假设 1：我国中小板上市企业普遍存在投资不足行为。 同时，中小企业自身也面临着 。 经济社会发展的重要力量。 债务融资对企业投资行为的影响是很复杂的 Fama 融资难、市场竞争能力弱等问题。由于中小企业规模较小， andMiller在《财务理论》一书中指出，在进行投资决策时， 治理体制相对不完善，各种代理冲突和信息不对称问题非 股东与债权人会产生冲突，为了自身利益最大化，股东会 常严重，在投资领域表现为各种非效率投资行为，严重阻 选择那些能够增加股权价值的高风险项目，产生过度投资 碍了其健康持续发展。如何采取有效措施提高资金的使用 行为；或者放弃那些会使股权价值减少的低风险项目，导 效率，减少企业的非效率投资行为，已经成为一个亟待解 致投资不足。此时，如果债权人能够预期股东的这种道德 。 ，负债融资不仅是 ，最终使企业面临融 决的问题 Jensen等学者通过研究认为 风险行为，就会增加资金的使用成本 企业重要的融资方式，而且在公司治理中能够发挥重要作 资约束而产生投资不足。另外，由于债务融资需要定期偿 用，企业可以通过控制合理的债务融资水平来提高投资效 还本金和支付固定的利息，能够有利于约束经理人对自由 率，发挥债务融资的治理效应。 现金流的滥用，从而防止过度投资行为发生。基于以上分 另外，我国中小板的设立是为主业突出、具有成长性 析，结合我国中小企业的特征，本文认为我国中小板上市 债务融资与投资支出应该是 和科技含量的中小企业提供直接融资平台，上市公司成长 公司普遍存在投资不足行为， 性是中小企业板市场发展的核心，不同成长性的企业其投 负相关的，因此提出研究假设2： 资行为也有所不同。因此，本文从成长性角度入手，就债务 假设2：我国中小板上市企业债务融资与投资支出负 融资对中小企业非效率投资的影响进行研究，根据研究结 相关。 论提出政策建议以帮助中小企业提高投资效率。这对于中 根据负债期限的长短，债务融资具体又可以分为短期 小企业制定战略发展规划、优化企业投资行为具有重要的 负债和长期负债。短期负债偿还期限较短，其经常性