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国际贸易 最小VaR套期保值比率研究 上海财经大学金融学院 韦小J 羹摘要：本文提出了最小vaR(愿脸价值)套期保值此率。与最 、方差套期保值比率相比。最小化套期保值 资产组合VaR套期保值比率，能够较好地反映金融资产收益率数据通常具有的尖峰厚尾、波动簇集等特征， 提高了计算的准确性，从而更为精确地测定套期保值资产组合所面临的风险。实证研究结果表明，在动态预 测中，使用最小VaR．套期保值策略的预测效果优于最，卜方差套期保值策略，为投资者利用期货市场套期保 值 估诗和控 风险摄挟弋一个亳 茛寺{焚。 |≤誊≥ |i§ | 曩缮|| |誊 叠i美键强 觳 ·亩差餐觏j采；值比率|最 ·VaR套瓤铼馑妃率 co 一章 Let段开式 一 j。l ’ 一、理论及文献回顾 失程度最小的套期保值 比率 ，即最小 VaR套期保值率 ，并通 我 国的金融市场是一个新兴市场 。随着金融体制改革 的 过实证数据分析 ，与使用最小方差套期保值率构造资产组合 深入 ，货 币市场 、股票市场 的活跃及外汇市场 、衍生市场等 的 进行套期保值的效果进行对比。 发展，市场机制将发挥越来越重要的作用 ，市场风险的管理也 - 二、最小方差套期保值比率 变的 日益重要 ．利用期货市场套期保值则是规避风险的有效 最小方差套期保值比率是最广泛使用 的套期保值策略之 手段之一。 一 ， 就是指套期保值的 目标是使得整个套期保值组合收益 的 期货市场 的主要经济功能之一就是套期保值 ，而套期保 波动最小．即资产组合收益风险最小化 ，可以通过最小化期货 值策略的关键在于最优套期保值 比率 的确定 。理论上存在多 与现货套期保值组合 的收益率方差得到 。 种计算最优套期保值 比率的方法 ，这些方法在计算最优套期 对于空头套期保值 ，初始头寸为 ： 保值 比率时，都要设定待优化的 目标函数 。这其 中最易于使用 P(t)= (，)一向’(，，71) 的是基于最小化套期保值资产组合收益率方差的最小方差 其 中S(t)与 F(t)分别表示现货与期货价格 ；h为套期保 (MV，minimumvariance)套期保值 比率 (Johnson，1960)。由于最 值 比率 小方差套期保值 比率在计算时只考虑了资产组合 的方差，忽 套期保值结束时的头寸为 ： 略了组合的期望收益 ，Howard等 (HowardD’Antonio，1984) e(r)=S(r)一 7) 提出了均值方差套期保值比率 ，并且可 以证明，当期货价格的 (f)与 ’(f，7)分别是套期保值结束 时时刻现货与期 期望变动值为零时．这两种方法计算得 出的最优套期保值比 货价格 。由于时刻现货与期货价格在初始时刻 t是未知的，使 率是相同的。此外 ．还有基于最大化期望效川 (Cecchettiet 得P(r)成为一个随机变量。初始时刻 t与套期保值 r结束时 a1．，1988)，最大化 Sharp比率 (HowardandD’Antonio1984)， 时刻期间头寸的价值变化 最小』义半方差 G『SV，generalizedsemivariance](DeJong，De = AS—h Roon，Veld，1997)等方法 的最优套期保值比率。 相应地 ，对于空头套期保值 ，价值变化 在诸多计算最优套期保值 比率 的方法 中，通过对样本内 = h 一 S 的数据进行测试 ．最小方差套期保值 比率被认为是最有效的 △P的方差可 以表示为 ： 策略(KronerSultan，1993)。Lien(2005a，b)进一步说 明了，即 6 =o s+h’6 一2hp o S6 使对