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VaR模型发展脉络及其在金融风险度量中的应用文献综述 黄胜蓝 摘 要：当今资本市场金融风险 日益凸显，VaR模型度量金融风险的应用 日益广泛 。本文主要针对 中国学者对VaR模型理论和应用方 面的研究文献和成果进行，得出结论认为中国的VaR模型应用整体发展速度很快，但多停留于浅层次研究，以基本介绍和简单实证为主， 前沿方法的理论探讨和实证应用较少。 关键词 ：VaR；金融风险；ARCH；分布E、 ；cVaR 一 、 引言 情况下并不适用。这篇文献几乎可以看做是对这一类文献的概括。 近2O年来，经济的全球化以及投资的 自由化使得金融市场的波动 五、综合金融风险中的应用 性日渐加剧，金融风险管理逐渐受到重视重视。7O年代以前，金融风 由于新巴塞尔协议中的新概念—综合金融风险概念逐渐兴起，中国 险主要表现为信用风险；70年代以后，随着金融理论的突破，信息科 学者们发现单独考虑市场风险不再适合当今的金融风险管理理念。而由 技的发展、金融市场的自由化在其中的推波助澜以致主要的金融风险由 于市场风险，应用风险，操作风险等金融风险具有一定的相关关系，因 信用风险转化为了市场风险；衍生产品大规模出现使得过去的线性风险 此刻画这种相关关系成为了中国许多学者们研究的焦点。为解决多重风 度量工具如B，delta，久期不再适用；在这两种原因作用下，在险价值 险之间的复杂的联合分布和高维所引起的维数灾难问题，Copula成为了 (ValueatRisk)应运而生成为了当今衡量金融风险的一个主要工具。 许多学者们的选择。如叶五一，缪柏其，吴振翔 (2006)利用 Copula 二 、理论分析 相依结构可以估计出联合分布以及 日内波幅条件下的条件分布，进而得 受市场发展程度的限制，我国在对 VaR的研究起步较晚。郑文通 到条件VaR的估计。杨湘豫，夏宇 (2008)，任浩拮 (2008)分别利用 (1997)最早将VaR的概念以及应用引入中国。王春峰，万海辉，李刚 Copual--VaR法对开放式基金组，上证和深证指数，市场风险进行了实 (2OOO)在这基础上对VaR进一步进行了介绍，不仅描述了VaR产生的 证研究 ，并取得了比较满意的结果。 背景和定义，还对它的三种常用计算方法——方差——协方差法，历史 六、极值风险 数据法，蒙特卡罗模拟法进行了介绍，并浅述了VaR模型存在的问题。 尾部上的极值金融风险也是广大金融机构的关注重点，这是因为分 牛昂 (1997)，刘宇飞 (1999)，戴国强，徐龙炳，陆荣 (2000)杜海 布的尾部反映的是潜在的灾难性事件导致的金融机构的重大损失，这种 涛 (2OOO)分别在对VaR进行简要描述的基础上对VaR模型在银行风 损失一旦发生产生的可能就是毁灭性的结果。而计算出的VaR值是一个 险管理，金融风险管理，证券风险管理中的应用进行了简要描述并对 基准值，当我们考虑到分布的尾时，要计算最大可能损失则以上方法就 VaR模型的未来广泛应用发表了自己的看法。这一阶段的文章大多是对 显得力不从心了。因此极值理论被引入到了VaR模型的研究中。如周开 VaR模型的介绍，改进创新很少。 国，缪柏其 (2002)指出传统的VaR三大算法的缺点并引入极值理论 三、早期实证分析 的概念后，对香港恒生指数进行了实证研究发现极值理论的计算结果较 之后，由于统计的发展与我国数据收集的规范化，大量的数据使得 为保守，可有效防范金融风险。田宏伟，詹原瑞，邱军 (2OOO)讨论了 实证研究分析成为可能，由此兴起了一批对VaR模型的实证研究。例如 极值理论计算受险价值的两类不同的算法：基于矩估计的 “两次子样试 吴世农，陈斌 (1999)使用我国证券市场股票和国债的有关数据，利用 算法”和 “极大似然估计法”对四种汇率的历史数据进行了研究，对 VaR模型对金融资产配置问题进行了研究；张永东 (200