基于损失规避与预期理论的创业板高管离职行为分析.pdfVIP

基于损失规避和预期理论的创业板高管离职行为分析 高照军11 武常岐22 （1 浙江工业大学经贸管理学院、企业管理 浙江省 杭州市 310023） （2 北京大学光华管理学院、企业管理 北京市 100871） 摘要 本文通过对210 家中国上市公司创业板高管离职行为的研究，探讨了创业板高管离职套现原因、动 机和影响因素。研究结果发现，股权、薪酬和任职年限都是影响高管机会主义离职的重要因素。其中，高 管持股离职行为呈现倒U 型的关系；高管薪酬与其离职行为负相关。高管任职年限与其离职行为呈现倒U 的关系。同时，高管任期对持股和离职行为、薪酬和离职行为的关系具有调节作用，即离职行为在高管任 职后期会得到削弱，而在任职中期时最容易出现离职套现。本研究解释和分析了创业板高管离职套利的现 象，为高管离职的研究做出了理论贡献；同时对如何规避机会主义离职行为具有实践意义。 关键词 创业板；高管离职 1 前言 创业板高管离职现象是近期社会各界关注的热点。创业板公开发行一完成就造就了众多亿万富翁和十 亿级富翁家族，从设立到发行上市总体时间几年到十几年的时间，创业板公司形成财富放大的效应极其显 著。众多持股高管一夜暴富，创造了中国资本市场的又一个造富神话。 由于二级市场始终以中小盘股炒作为热点，这使得创业板“持续高烧不退”。但从创业板自身的业绩来 看，创业板开板一年来，整体业绩低于中小板，业绩无法支撑股价。在这种情况下，却伴随着创业板高管 的相继离职。据报道，创业板2009 年 10 月30 日开板以来，众多高管以各种原由相继离职。在2009 年9 月中旬，共有27 家创业板公司的35 名持股董事、监事、高管人员辞职，且部分公司高管请辞时点与解禁 日精准关联。IPO 公司董事、监事、高管人员在企业上市不足一年内就突击辞职，引发了市场对于公司经 营稳定的担心。许多投资者担心这些人员突击辞职是为了避开监管部门对其减持股份的规定，以实现顺利 减持股份，兑现巨额财富。在董监事会换届过程中，也有持股人士悄然离职，为套现埋下伏笔。按照相关 规定，上市公司的高管所持股份都有一至三年不等的限售期，但如果辞职，则其限售期仅为半年。 这种离职行为是创业板高管的一种“尽早套现、落袋为安”的一种选择吗？背后的真正原因是什么？创 业板多是以人才和技术为核心竞争力的企业，这种人才的流动备受关注，尽管高管辞职本是现代市场经济 情景下，正常的人才流动。 本文在这种现象的启示下，试图探讨如下研究问题。高管辞职到底有哪些深层次的原因？其是否与创 业板的制度设置及高市盈率相关？是否对上市公司，进而对创业板具有显著影响？我们以创业板高管离职 现象为出发点，结合资本市场的构成及我国资本市场的现状，回顾了创业板发展历史，实证研究了高管离 职的原因和内部机制。并在总结了不同类型高管离职的原因的基础上，论证了高管们为什么在上市伊始通 过离职的方式为套现做好准备，而不是等待更好的时机再进行套现的原因。同时指出这种套现现象背后的 机理，以期给管理者、上市公司及投资者带来的启示。 2 理论与假设 2.1 创业板的发展历程 创业板市场也即人们通常所称的二板市场，即股票第二交易市场，这里的“第二”是相对于主板市场而 言。 国外的二板市场又叫另类股票市场，也就是针对中小型公司、新兴企业尤其是高新技术企业上市的 市场。一般来说它的上市标准与主板市场有所区别。开设创业板市场是世界上经济比较发达的国家和地区 的普遍做法，旨在支持那些一时不符合主板上市要求但又有高成长性的中小企业，特别是高科技企业的上 市融资。因此，它的建立将大大促进那些具有发展潜力的中小型创业企业的发展。 我国的创业板是在 1998 年1 月提出的概念，自此经历了 10 年的准备工作。于2009 年 10 月30 日 国内创业板第一批28 家公司在深交所集体挂牌上市。创业板定位于服务成长型企业，重点支持具有自主 创新能力的企业。 创业板与我国A 股主板的上市条件创业板相比，有着自身的一些特点。从资本市场发展来看，代表民 营经济的创业板经过十年多争论与准备才出台，但可以肯定的是，代表民营经济的中小企业在中国经济中 是不可忽视的崛起力量。创业板此次的开闸，不仅说明中小企业在上市融资和产业发展上可以实现跨越， 1 同时将加大未来与同类国有