债务来源异质性对企业投资扭曲行为影响的实证研究.pdfVIP

第28卷第 1期 管理科学 ISSN1672—0334 V01．28No．1 47—57 2015年 1月 JournalofManagementScience January，2015 ⑩ 债务来源异质性对企业投资 扭曲行为影响的实证研究 胡建雄 ，茅 宁 南京大学 商学院，南京 210093 摘要 ：债务异质性表现为企业债务具有不 同的规模结构、期限结构和来源结构 ，而债务来 源异质性为研 究投 资扭 曲问题 (包括投 资过度和投 资不足)提供 了一个较好 的视 角。以2008 年至2013年沪、深A股上市公司为研究对象，通过聚类分析方法证实中国上市公司中债务来源 异质性较为普遍 ，构建债务来源异质性程度指标 ，选择债务来源异质性程度较高的样本 (研 究 样本 )和较低的样本 (两组随机样 本 )，对研 究样本 与随机 样本 配对后形成 的样本进 行组 间 比 较分析、相关系数分析和回归分析 ，实证检验债务来源异质性对企业投 资扭 曲行为的影 响。 研究结果表明，债务来源异质性程度与企业投资扭 曲程度显著负相关 ，即债务来源异质性程 度越 高 ，企业投 资扭 曲程度越低 ；企业债务来源异质性程度越 高，投 资过度程度和投 资不足程 度均越低 ，且债务来源异质性对企业投 资扭 曲的约束程度介于其对投 资过度和对投 资不足 的 约束程度之 间。债务来源异质性程度越 高，债务来源 的多元化程度越 高。研究结果对约束企 业投 资扭 曲行为具有一定的积极作用。 关键调 ：债务来源异质性 ；投资扭 曲；债务来源异质性程度指标 ；投资过度 ；投资不足 中图分类号：1275 文献标识码 ：A doi：10．3969／j．issn．1672—0334．2015．01．004 文章编号：1672—0334(2015)Ol一0047一l1 1 引夸 的影 响，较少涉及不同外部融资方式 、特别是债务融 近年来 ，对企业投资扭 曲行为 的研究 已成为众多 资对企业投资行为 的影响 。 ，即使在有 限的相关研 学者关注的重点 。投资扭 曲是指在投 资决策 中不 以 究中，也往往从单一负债类型出发 ，而未考虑不 企业价值最大化为 目标而进行 的投资行为 ，包括投 同负债 的综合影u向1．已有研究大多集 中于关注企业 资过度和投资不足两个方面。张功 富等 认为 ，中 的投资过度 问题 ，而对投资不足 问题 的研究相对较 国特殊的制度环境造成上市公司投资扭 曲行为的严 少 。本研究引入债务来源异质性 的概念 ，债务来 重性。一方面，严重的代理问题导致投资过度；另一 源异质性体现 了企业不 同外部融资方式 (如金融机 方面 ，中国作为发展 中国家 ，融资约束造成投 资不 构借款 、商业信用 、债券和其他类 型)各 自占总负债 足 。无论是投资过度还是投资不足 ，企业资金配 的相对 比重 ，通过构建债务来源异质性程 度指标 置效率都会降低 ，不利于其长远发展 。而且 ，微观上 (debtsourceheterogeneityindex，DSHI)，探讨债务来源 的投资扭 曲行 为又会造成宏 观上 的投 资过冷或过 异质性对企业投资扭 曲行为 (包括投资过度和投资 热。因此 ，加 强对投资扭 曲问题 的研 究具有重要 的 不足 )的影 响。 实践意义 。 企业投资和融资决策具有高度的相关性 ，因此研 2 相关研究评述 究企业投资行为可 以从融资约束 的视角展开 。已 基于多种视角 ，学者们对企业投资决策与融资决 有研究大多集 中于关注内部现金流对企业投资行为 策之 间的关联 问题展开研 究 。MM定理首先证实 ，在 收穑 日期 ：201