基于过度反应和反应不足行为的金融实验调查研究.pdfVIP

1日El：l疆(本栏目由华夏银行成都分行、交通银行四川省分行协办) 基于过度反应和反应不足行为的金融 实验调查研究※ 葛志远郝孟佳 (--IL京工业大学经管学院北京100124) 擒耍：本文选取了过度反应和反应不足两种金融市场异象，通过调查问卷法考察投资者在决策过程中是否受到决策偏好和认知 偏差的影响，并比较了国外经典文献在此领域的研究结果。我们的分析结果表明，在选取的投资者群体中，投资者受到确定效应 和反射效应的影响，在偏好心理方面与经典结论表现一致，但是，在认知偏差方面，研究的群体表现出与经典结论不一致甚至相 反的行为，短期内投资者呈现过度反应的趋势，而不是对利好信息反应不足，同时在过度自信、自我归因偏差方面特征不明显。 这些分析揭示了我国投资者表现出与西方投资者不一样的行为特征，形成这些特征的机理还有待我们进一步深入研究。 关键词：反应行为 实验调查偏好心理认知偏差 中图分类号：F830．9文献标识码：A 文章编号：1009—4350-2011(06)-0们6—04 一、引言 和自我归因偏差是造成市场反应行为的心理基础。Debondt (1995)认为：过度自信几乎是人类最根深蒂固的心理，并且 标准金融理论建立在市场有效的基础上，即股价中已包含 人们习惯把成功的因素归因于内因，而把失败的因素归因于外 了所有的信息；投资者是理性的、同质的、风险厌恶的。但是 因。HarisonHong和Jeremy 大量的行为金融领域的研究表明：人们不是总以理性态度做出 息关注者”和“动量交易者”，消息关注者注重基本面分析 决策，由于知识、能力的局限单个投资者容易受到心理情绪、 法，动量交易者更偏爱技术分析，前者早于后者入市，后者将 社会环境的影响，特别是在金融市场面临许多不确定和不可预 股价推高，市场在这两种投资者的作用下出现过度反应和反应 测的风险前提下，投资者会做出偏离经典金融理论的非“理 不足的现象。 性”行为，如过度反应和反应不足的现象。 这些理论均是基于欧美投资者行为心理特点建立起来的， 而我国文化背景不同，加之我国的股票市场与欧美国家相比尚 Tversky和Kahnman(1979)用心理实验法奠定了行为金 融的基础——期望理论，发现预期效应理论在现实中的偏离， 不成熟，投资者更易受到非理性因素的影响，那么，我国投资 人们在决策时具有“确定效应”、“损失厌恶”、“心理账 者在面临投资决策时是怎样进行思考，是否也受到决策偏好和 户”等特点。BarberiS，Shleifer和Vishny(1998)提出：过认知偏差的影响，出现非理性行为呢?本文以问卷调查方式对 度反应和反应不足的心理基础分别是代表性启发式推断偏差和 我国投资者心理行为进行了实证研究。 保守主义。这两种偏差处理信息正好相反，前者过于注重新信 息，后者重视过去的信息，而对新信息反应不足。Tversky和二、过度反应与反应不足的实证研究 Kahnman(1982)认为，人们在判断A事物是否属于B类时，会 关注A与B的相似性。很多人相信好公司等同于好股票，这就是 自从DeBondt和Thaler首次通过实证检验发现美国股市存 一种代表性启发式偏差。当一个公司持续几年都有良好收益表 在过度反应后，国内外对市场异象进行了广泛的研究。从大量 现并且伴随着对其产品和管理的大力宣传，投资者会认为未来 的西方实证结果来看，股票的价格常常表现出两种趋势：短期 会保持继续增长。Edward(1968)认为：保守主义现象意味着内收益存在惯性现象，长期内收益则存在反转现象，即过度反 个人面临新的信息时丰观的改变比较缓慢，当某公司公布了良 应与反应不足。 好业绩的信息时，投资者认为这只是暂时的，进而只对股票价 西方国家在中短期内普遍存在的惯性收益，在中国股市是 值进行部分调整，低估了股票价值，呈现反应不足的心理。 否存在，我国不少学者对此进行了实证研究。这些研究中，早 Daniel、Hirsheifer和Subramanyam(1998)认为：过度自信年的分析由于