在忽视中重获关注分析师关注与企业捐赠.pdfVIP

金融学季刊 QuarterlyJournalofFinance 2014年 第 8卷 第 2期 Vo1．8，No．2，2014 在忽视 中重获关注： 分析师关注与企业捐赠 代 昀昊 孔东民 摘 要 利用上市公司在汶川地震后 的捐款数据 ，本文考察 了无分析师关注 的企业是 否会利用捐赠重获关注。结果显示 ：(1)捐赠能帮助企业在未来吸引分析师和媒体 的关注 ， 且这种影响作用只体现在无分析师关注的企业；(2)在无分析师关注的企业中，捐赠能提升 上市公司股票在未来的流动性、基金持股 比例和持股股东户数 ，但该影响仅体现在较短期 内；(3)相对于有分析师关注的企业而言，有捐款行为的无分析师关注的上市公司在业绩方 面提升程度更高。 关键词 分析师关注 ，捐款动机 ，投资者认知 一 、 引 言 证券分析师通常在资本市场上扮演着重要的信息 中介角色，其对上市公司 的跟踪不仅能够提高企业相关信息的透 明度 (BarthandHutton，2004；Piotroski andRoulstone，2004；徐欣和唐清泉 ，2010；薛祖云和王冲，2011)，同时也能借 由 信息披露进行外部监管(Langeta1．，2004；Yu，2008)或提高投资者对企业的认 知程度 (Me~on，1987；Easleyeta1．，1998)，最终提高资本市场 的有效性(朱红军 ·代 昀吴，华 中科技大学经济学院博士研 究生；孔东 民，华 中科技大学经济学院金融系副教授 ，博士 生导师。通信作者及地址 ：代 昀昊，湖北省武汉市华中科技大学经济学院金融系，430074；E-mail：daiyun- hao@hust．edu．cn；电话 ：134~624—1270。本文得到 国家 自然科学基 金面上项 目(批准号 和 中央高校基本科研业务费 (批准号：2013WO025)的资助，特致谢意。感谢匿名审稿人对本 文提 出的宝贵意见 ，当然 ，文责 自负。 2 金 融 学 季 刊 第8卷 等，2007；姜超 ，2013)。 因此 ，分析师 的关注对 于企业 的重要性可谓不 言而 喻。Krigmaneta1． (2001)发现 ，企业会倾 向于通过更换承销商以获得更 多以及更有影响力的分析 师的关注。CliffandDenis(2004)也类似地发现，上市公司会根据 IPO后主要承 销商的分析师跟踪人数来决定是否在未来的增发过程 中更换承销商。 然而，以往 的文献大多是从分析师关注的企业进行研究，而往往忽略了那 些被分析师 “忽视”的企业。如果分析师对企业有着至关重要的作用，一旦企业 完全失去了分析师的关注，又会产生什么结果呢?Molaeta1．(2013)的研究为 这个问题提供 了部分答案，他们发现 ，完全失去分析师跟踪 的公司，虽然与同行 相 比并没有表现 出显著下降的业绩，但是却会在买卖价差、交易额和机构持股 上存在恶化 ，同时还会增加公司退市的概率。他们将这种结论归于分析师关注 对投资者认知的影响作用。 被 “忽视”的企业 ，即使并没有证据显示其业绩正在下降，但失去分析师关 注后，由于投资者对公司缺乏认知，使得公司股票的需求下降，进而导致股价下 跌，且更容易被收购或者退市，同时也会 因为较低 的股价而影响企业的投融资 决策 (Molaeta1．，2013)。面对如此处境，企业必然会采取措施来重新获得关 注，例如，Kirk(2011)和 BusheeandMiller(2012)分别发现 ，被 “忽视”的企业会 通过主动支付费用购买公司自身的研究报告，或是雇用投资者关系专家向分析 师推销企业来帮助企业重新被分析师及投资者熟悉。 那么，我国上市公司在缺乏分析师关注 的情况下，是否也会采取类似行为 以重获关注呢?汶川I地震作为一个突发的外生 自然事件 ，给我们提供 了一个研 究上述问题的机会。上市公司在地震后的捐款行为不仅仅体现 出企业社会责 任 ，同时也会