民营企业集团内部资本市场的运作研究——基于复星集团的案例分析.pdfVIP

管 理 论 坛 民营企业集团内部资本市场的运作研究 ———基于复星集团的案例分析 郭晓梅1 郑小艳2 1.厦门大学管理学院 2.福建省电力有限公司三明供电公司 【摘 要】随着企业集团的迅速发展，内部资本市场已经成为企业内部资源配置的一个重要工具。文章以复星集团为例，以其 2006—2013年的数据为基础，分析了民营企业内部资源调配的几种主要手段，并对其形成机制和动因作了探讨。 【关键词】内部资本市场； 复星集团； 民营企业 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）04-0029-09 一、引言 水平不仅依赖于其自身的现金流，而且依赖于系族企业其 20世纪90年代末，我国企业集团迅速发展并成为我 他上市公司的现金流。 国经济发展中的主要力量，证券市场出现了大量的系族企 鉴于我国企业集团存在活跃的内部资本市场，且 业。在新兴市场中，由于企业融资环境的制约，许多中国企 民营系族企业的内部资本市场交易相对于国有企业集 业集团面临着严重的外部融资约束，企业集团通过各种方 团更加活跃，本文以复星系企业集团为例，分析内部资 式在上市成员公司之间、上市成员公司和非上市成员公司 本市场运行的主要方式，并重点分析其形成动因，以期 之间进行内部资本配置，在一定程度上缓解了外部融资约 对规范内部资本市场运作行为，促进企业集团发展有 束。创造内部资本市场的能力是发展中国家的企业集团十 所裨益。 分显著的特征。 早在从20世纪60年代末70年代初，Alchian（1969）、 二、内部资本市场理论分析 Williamson （1970，1975）在研究大型企业集团时就提出 （一）内部资本市场及其边界 “内部资本市场”的概念，指出企业通过其内部资本市场能 内部资本市场是企业集聚多条渠道的资本，以企业内 更快速和高效地配置资本，将资本配置到前景最好的项目 部一定的机构作为运行载体，在企业各部门（或企业集团 中去，提高企业资本利用效率。此后许多学者就内部资本 内各成员企业）之间进行分配，以提高内部资本使用效 市场（Internal CapitalMarket，ICM）的存在及效率等问题 率，最终在企业内部实现资本的有效流动和配置的一种 展开了各种研究。如ShinStulz （1998）andShin 机制，具有资本聚集、资本分配、监督激励和分散风险等 Park（1999）对联合企业，Houstonetal.（1997）andPer- 功能。其与外部资本市场融资方式的本质区别在于：内 ottiGelfer（2001）andGautierHamadi（2005）对控 部资本市场上的出资者（企业总部）是资金使用部门资 股公司，KhannaPalepu （2000）andCestoneFu- 产的所有者，而外部资本市场的出资者则不是资本所有 malli（2003）对企业集团，Lins and Servaes（2002）对新 者。即，前者具有剩余索取权，而后者无此权利。正是源 兴市场内部资本市场存在性和效率进行了实证研究，均表 于这一区别，使内部资本市场在企业的信息传递、监督 明新兴市场中的企业存在内部资本市场，但不完善。 和激励等方面具有与外部资本市场不同的效果。内部资 国内学者也展开了积极的研究。周业安和韩梅（2003） 本市场具有层次性，既有集团和子公司构成的内部资本 以华联超市借壳上市为例研究了内部资本市场，其研究结 市场，又有子公司和其下属公司构成的内部资本市场 论表明我国上市公司中确实存在着活跃的内部资本市场。 （魏明海、万良勇，2006）。另外内部资本市场是相对于外 魏明海、万良勇（2006）则认为，在我国，内部资本市场既存 部资本市场而存在的。卢建新（2006）认为外部资本可以 在于单个公司法人内部，同时整个集团也构成一个更大的 以权益资本的形式进入内部资本市场而形成内部资本， 内部资本市场，并且认为集团内部资金借贷是ICM运作 内部资本也可以让渡其所代表的所有权的形式重新进 的