随机久期利率风险免疫策略研究.pdfVIP

随机久期利率风险免疫策略研究 李鹏程 李晶晶 杨宝臣 内容提要 通过对传统久期、随机久期与多种免疫策略相结合所构成的免疫方法的实证分析，实证结果表明： 传统久期免疫方法在投资期较短的前提下具有与随机久期同等的免疫效果；随机久期测度与适当的免疫策略所构 成的免疫方法在复杂变化的利率期限结构条件下能够得到优于传统久期免疫方法的免疫效果。 关键词 利率风险 Fw久期 随机久期 免疫策略 中图分类号 ：F832．5 文献标识码：A 文章编号：1000—7636(2014)11—0050—05 一 、 引言 利率风险免疫是投资风险管理领域中的一个重要方面。利率风险免疫方法所基于的利率期限结构理论 假设对免疫效果有着很大的影响。无论是麦考利 (Macaulay，1938)…、费舍尔和韦尔(FisherWeil，1971) 、 维尔纳(Willner，1996) 、郑(Zheng，2003) 、张继强(2004)J、王志强等(2010) 等基于静态利率期限结构 理论提出的各种传统测度免疫方法，还是 由英格索尔、斯科尔顿和韦尔(Ingersoll，Skelton＆Weil，1978) 、欧 和瑟斯顿(AuThurston，1995)Es3、王克明等(2010)]、曾黎(2010)[101、朱峰(2013)E1H等基于现代利率期限 结构理论构建的随机测度免疫方法，都具有很大的应用和研究价值 。而这两类方法的优劣虽然在一些文献中 已有所涉及 ，但始终难有定论。如吴 (Wu，2000) 、何和卡德尔(HoCadle，2001)E132以及塞内 ·阿卡 (Senay Agca，2005) 等。 本文基于中国国债市场的实际数据，选择传统久期 中的Fw久期 ，以及单 因子、多因子海斯．伽罗一莫顿 (Heath—Jarrow—Morton，HJM)框架下所建立的随机利率风险测度-随机久期 ，在三种免疫策略下进行传统久期与随 机久期免疫方法的应用 ，比较传统与随机、单因子与多因子利率风险免疫方法在实际应用中的优劣，对影响利率 风险免疫方法免疫效果的主要因素进行分析研究。 收稿 日期：2014～08—23 基金项 目：国家自然科学基金资助项 目“基于随机波动Heath—Jarrow—Morton模型的可违约债券定价及风险管理策略研究”；高 等学校博士学科点专项科研基金资助项 目“基于流动性调整的可违约债券定价与信用组合资产管理研究”(20130032110016) 作者简介：李鹏程 天津大学管理与经济学部博士研究生，天津市，300072； 李晶晶 天津大学管理与经济学部博士研究生； 杨宝臣 天津大学管理与经济学部教授、博士生导师。 金融 二、传统久期与随机久期模型构建 (一)传统久期模型 Fw久期模型如式(1)所示： ∑Fi(一to)e “ “。’“ D， = 立 _1 — — — — — 一 ∑ e “。“ i=1 其中，n表示债券的总现金流次数，t一t。表示附息时刻与投资初始时刻的时间间隔，F表示附息值，F是息 票值与债券面值之和，e 表示贴现因子。 (二)随机久期模型 本文在实证研究中选取了单因子和多因子HJM模型的随机久期测度，其建立方法如下： 以波动函数项形式为式(2)的两因子HJM模型为例。 1(t，T)=卢1r (t)，2(t，T)=卢2r (t)e ‘ (2) 其中， (t，T)，or：(t，T)表示 t，T)的波动函数，卢 ， ，A，A，是恒定的参数项。 由债券价格 (t，)与瞬时远期利率之间的关系得到动态方程式 -