基于状态转换动态Copula模型的外汇套期保值研究.pdfVIP

第 21 卷第 1 期 中南大学学报 社会科学版 Vol.21 No.2 2015 年 2 月 J. CENT. SOUTH UNIV. SOCIAL SCIENCE Feb. 2015 基于状态转换动态 Copula 模型的外汇套期保值研究 唐韬，谢赤 湖南大学工商管理学院，湖南长沙，410082 摘要：汇改以来，人民币汇率波动的不确定性增大，外汇风险加剧，在此形势下加强外汇风险管理势在必行。考 虑到利用外汇期货合约进行套期保值是管理外汇风险的一个重要方法，因此可建立一个状态转换动态 Gaussian Copula 套期保值模型来对外汇风险进行管理。首先采用 GJR-t 模型描述欧元、日元、英镑、澳元和加元的现货和 期货收益率的边际分布；然后引入状态转换动态 Copula 函数描述上述五种货币的现货和期货收益率之间的相关 性；最后将状态转换动态 Gaussian Copula 模型与 OLS，DCC GARCH ，DCC Gaussian Copula 等模型的套期保值 效率进行比较。实证结果表明，所构建的模型优于其他模型，利用该策略模型能有效规避外汇风险。 关键词：套期保值；汇率风险；状态转换；动态 Copula 模型 中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1672-3104 2015 01?0104?07 用金融衍生工具来规避外汇风险被广泛应用，并取 得一定成效，例如用外汇期货合约进行套期保值。 一、引言 [1] [2] [3] Simpson 和 Dania ，Lien ，Chiang 等的研究都表明， 利用外汇期货合约进行外汇套期保值是一种很好的规 科技日新月异，全球经济高速发展，金融自由 避外汇风险的策略。因此，本文拟利用外汇期货合约 化进程逐步深入，中国与各国经济的关联度越来越 来考察并比较其管理外汇风险的效果。 密切，与之相伴随的是国家之间的汇率等金融风险的 增加。2005 年以后，中国推行“以市场供求为基础、 二、文献综述 参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制 度”，外汇市场进一步开放，而深化金融改革也主要 是围绕利率市场化以及汇率形成机制等内容。这在 套期保值是指用买进或卖出期货合约的方式 有利于我国经济未来发展的同时，也不可避免地加 来规避现货价格波动带来的风险。为了最大程度地 剧了企业、投资机构的外汇风险。另外，近年来次 降低外汇风险，套期保值模型的科学性和精确性非常 贷危机、国际金融危机、欧债危机相继爆发，发达 重要。 国家汇率出现大幅波动，外汇市场起伏不定，给外 早期，一些学者采用 GARCH 类模型来探讨套期 汇风险起到了推波助澜的作用。 保值问题。谢赤等[4]用最小方差作为风险测度的指 因此，外汇风险对投资者、涉外企业而言已是 标，采用包含误差修正结构的 GARCH 模型探讨外 一种现实的存在，投资者要想获得收益，必须采取 汇期货的套期保值， 实证结果表明该方法比传统方法 有效措施对外汇风险进行管理。以往，企业一般选 有着更好的降低风险的能力。吴晓[5]运用 BEKK- 取一些比较传统的外汇风险管理方法，例如选择有 GARCH 模型，考察外汇套期保值策略，结果表明套 利的合同货币、合同中加列汇率条款、提前和推迟 期保值能有效减少汇率风险，但套期保值策略效率的 收付外币、压低采购价格、提高出口报价等。但这些 高低与避险频率存在较大关联。彭红枫和叶永刚[6]运 方法的实施有着许多限制条件，相关方很可能无法达 用一个修正的 ECM-GARCH 模型，分析在铜期货市场 成一致，所以这些方法的效果并不理想。近些年，利 上进行的套期保值策略，结果显示相对于传统的 收稿日期：2014?10?08 ；修回日期：2014?11?25 基金项目：国家自然科学基金项目 座机电话号码 ；国家自然科学基金项目 座机电话号码 ；高等学校博士点专项科研基金项目 座机电话号码110031 作者简介：唐韬 1983? ，男，湖南永州人，湖南大学工商管理学院博士研究生，主要研究方向：企业风险管理；谢赤 1963? ，男，湖南株洲人， 博士，湖南大学工商管理学院教授，博士生导师，主要研究方向：金融工程与风险管理 经济与管理 唐韬，谢赤：基于状态转换动态 Copula 模型的外汇套期保值研究 105 ECM-GARCH 模型，修正的 ECM-GARCH 模型套 特性对金融风险管理至关重要。谢赤等[18]用状态转换 期保值效果要好。然而，以上文献在估计套期保值比 Copula 模型对股指期货套期保值问题进行了深入分 率时大都假定资产收益率服从联合正态分布，而这一 析，实证结果表明，引入状态转换机制后，套期保值 假设明显有悖于金融资产波动的异方差、