投资者关注、股市表现与套利策略——来自百度搜索量的经验证据.pdfVIP

投资证券保险 舀弓 占 s 弓k 夸 6e 投资者 注 黢隶素糯冬套 术 来 自百度搜索量的经验证据 张学陶 刘艺哲 左 峥 (湖 南 大 学 金 融 与 统 计 学 院 ，湖 南 长 沙 410079) 摘 要 ：本 文 采 用 百 度 指 数 作 为衡 量 投 资 者 关 注 度 的代 理 变量 ，以股 票 收 益 率 、成 交 量 和 股 价 波 动 率 来描 述 股 票 市 场 的 表 现 ，考 察 投 资 者 关 注 对 当期 和 下 一 期 股 市表 现 的影 响 。实 证 研 究 发 现 投 资 者 关 注 的增 加 对 当期 股 票 成 交 量 和 股 价 波 动 率 有显 著 的正 向影 响 ，而 这 种 影 响在 下一 期会 明显减 弱 。对 收益 率 而 言 ，投 资者 关 注对 其 的影 响具有 反 转 性和 非对 称 性 。此 外 ． 通 过 买入 关 注度 低 增 长 股 票 、卖 出关 注 度 高 增 长 股 票 构 建 零 投 资 套 利 组 合 ，并 运 用 Carhart四 因素 模 型 进 行 分 析 ．发 现 零 投 资 套 利 组 合 能 够 获得 显 著 的超 额 收 益 关 键 词 ：投 资 者 关 注 ：百 度 指 数 ：股 票 市 场 ：套 利 组 合 中 图分类 号 ：F830．91 文 献 标 识码 ：A 文 章编 号 ：1009 考虑 到百度 公 司在 中国 的绝对垄 断地位 ，本文 选 最 终导致 高 关 注股票 收益 大 于低关 注股 票 。Huddart 取百度指数 作为衡量投 资者关注 的代理 变量 。百度指 eta1．(2009)也认为关注度 的增 加会 吸引投 资者 的买 入 数是 百 度公 司推 出用 以反 映 关键 词被 检 索 次数 的指 行 为 。他们发现 当股 票创一年 内新 高或新低 时 ，会吸引 标 。当投 资者对某支股票产 生兴趣 ，并通 过百度搜索这 中小 引投 资者 的关注而产 生买入行 为 。推动成交量 的 支股票 的相 关信 息时 ，便会 引起相关 的百度 指数增加 。 放大 。Lou(2010)的实证 结果进 一 步支持 了 Barber等 因此 ，百度指 数能够很好 的反映投资者 的关 注度 。 的观点 。他认为广告 支m和投资者 关注成正 比，通过研 对我 同市场而言 ．投资 者关注会对股 票市场表现 究美 国股票 市场 1974～2006年 间上市公 司广告支 出数 产生什么样 的影响 以及采用 哪种套利策 略 ，将会是本 和公 司股 票收益 的关 系 ．发现加大广 告支m会增加 投 文接 下来要研 究 的问题 。 资者对该公 司股票 的买入 ．推 动股价上涨 。 一 文 献 回 顾 Easley和 o’Hara(2004)在 “有 限关 注 ”的基 础 上 (一 )关于投 资者 关注对 股票 市场 影 响的研 究 提 出了 “风 险补 偿假说 ”。他们 认为市场 中关注度低 的 自从 Simon提 fH “有 限关 注 ”这 一概 念 以来 。关 于 股票 具有 较 低 的信 息 透 明度 和较 高 的信 息不 对 称风 投 资者关注 对资产定价 和股 票市场表现 的影响 ，一直 险 ，需 要 正 的风 险 溢 酬 进 行 补 偿 。Ar1)e1和 Strebel 是金 融理论研究 的热点 。 “有 限关 注 ”是指个体 在 同时 (1983)通 过研 究 5l0家 上市 公 司 的收益 情 况 ，得 不 处 理 多个任 务 时 ，关注 的有 限性必然会使 其在处理特 受投 资者关 注 的小 公司能 够带 来更 高收益 率 的结论 。 定任 务时