公司流动性局部动态调整——基于中国上市公司的实证研究.pdfVIP

维普资讯 2008年 7月 河北师范大学学报 ／哲学社会科学版 ／ JuI．2008 第 31卷 ／第 4期 ／ JOURNALOFHEBEINORMALUNlVERSITY／PhlIosophyandSocialSciencesEdition／ VOI．31NO．4 公司流动性局部动态调整 基于中国上市公司的实证研究 刘桂英，崔媛媛 (河北大学 管理学 院，河北 保定 071000) 摘 要 ：在最优现金持有量局部调整假说下，权衡理论和代理成本理论对我国上市公司的现金持有行为 更具有解释能力。与拥有成熟资本市场 的国家相 比，我 国上市公司在动态调整其现金持有水平 的过程 中存在 很高的成本 ，这使得我 国上市公司的资产流动性水平不能调整到最优状态。 关键词 ：公司流动性；局部动态调整 ；调整成本 ；现金持有量 中图分类号 ：F275．1 文献标识码 ：A 文章编号 ：10005‘587(2008)040‘04107 现代财务理论研究表明，公司流动性的选择非常重要， 说。最后，本文进一步比较该假说条件下权衡理论和融资层 它不仅关系到整个企业利润的高低，更成为公司永续经营与 次理论，得出我国上市公司主要根据最优流动性水平进行局 成长的动力来源之一。对公司而言，流动性不足很可能造成 部调整，并没有证据表明我国上市公司的现金持有水平符合 严重的财务危机，甚至破产。然而，流动性过大也会造成资 啄序理论和融资层次理论的结论。 金成本的负担。因此，如何在风险与成本间权衡并确定一种 一 、 文献 回顾 合理的公司流动性政策，不仅是公司所要考虑的关键，也是 关于为什么企业会持有大量现金以及企业为什么持有 学术界所重点关注的问题。Brealey和Myers(1996)指出 不同水平现金的问题，Chand(1982)E23和Vickson(1985)[3] “公司持有流动性资金的价值是财务领域中十个尚未解决的 基于动态规划思想对此进行了回答。随后，众多学者对公司 问题之一[。关于公司流动性资产的问题，国外学者提出 财务中的公司流动性领域开始了深入的研究，并形成了各种 了各种理论解释，归纳起来可分为：权衡理论、代理理论以及 不同的理论。Opler，Pinkowitz，Stulz和Williamson(1999) 融资层次理论，它们分别从交易成本、代理成本、非对称信息 进行了全面的总结和概括，并系统性的将各种不同解释归纳 成本等角度探讨了企业的最优流动性策略，且大多获得了相 为权衡理论、代理理论和融资层次理论[4]。 关理论和实证的支持。这为公司流动性水平的研究提出了 (一)权衡理论(TradeoffTheory) 一 个重要问题：究竟哪种理论是正确的，是否不同国家的公 权衡理论从交易成本的角度解释了公司流动性的变化 司流动性水平满足不同的理论解释。最近，国内学者也开始 行为。该理论认为，通过比较持有现金的边际收益与边际成 关注公司流动性问题，但大多仅考察公司流动性水平的影响 本，公司可以确定一个最优的流动性水平以保证交易成本最 因素，而未涉及到公司流动性的本质，即究竟中国公司的流 低。其中，持有现金的收益包括：较低的财务危机概率、投资 动性政策是什么，哪种理论能更好的解释中国条件下的公司 政策灵活性、通过内部融资而降低外部高成本融资等所带来 流动性决策问题。 的收益；而持有现金的成本则包括：因持有现金而降低投资 为弥补以上缺陷，本文结合实际现金持有水平调整过程 所导致的机会成本，现金的