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基于公司治理结构的控股股东约束指数 与公司绩效关系研究1 宋力牛利云 (沈阳工业大学管理学院辽宁沈阳110023) 【摘要】本文通过构建公司内部治理层面的控股股东控制能力约束指数，用以衡量控股股东实际控制能力的 大小，继而研究上市公司控股股东实际控制能力的分布特点，及控股股东对公司的控制能力对公司综合绩效 产生的影响。研究结果发现，控股股东约束指数与公司绩效为正相关关系。 【关键字】控股股东实际控制能力公司绩效 一、引言 集中的股权结构是现代公司治理结构的主要特征。我国上市公司中普遍存在少数大股东 控制公司的情况，这就使研究控股股东对公司价值或绩效的影响成为公司治理的一个重要课 题。控股股东公司实际控制能力与多种因素有关，实际控制能力与法定表决权往往并不一致。 控股股东的实际控制能力是其与利益相关者博弈的结果。从外部来讲是控股股东与政府机构、 债权人争夺控制权，从内部看来控股股东与管理层有公司资源或利益分配上的分歧，其行为 同时受到监事会的监督限制，控股股东受到各项公司治理因素的制约，其最终行为是在给定 的内外部治理环境下的经济选择Il训。 本文从研究对控股股东代理行为产生影响的内部公司治理因素出发，通过测量控股股东 实际控制力，运用主成分分析法构建反映公司综合绩效的指标，研究控股股东实际控制能力 与公司综合绩效的关系，来揭示公司治理对控股股东的约束能力与公司绩效的关系。 二、相关的文献回顾 2．1控股股东持股比例、实际控制权与公司绩效的关系 Morck，Shleiferand Vishny早在1988年从股东持股的角度发现了股东的持股比例同公司 价值间是非线性的关系：一方面股东股权比例的增长会促进公司价值的增长，但增长的速度 递减；另一方面，当股东实现了对公司的控制以后，随着控制权与股权之间距离的扩大，将 导致公司价值下降。在股份公司中，尤其是股权相当分散的股份公司，确实存在着所有权难 以实施足够控制权的问题【4J。J．Fred Weston，KwangS．Chung和SusanE．Hong(1998)对公司控 制机制的研究进一步发现控股股东作用有其积极的一面。主要结论是控股股东并不见得为了 侵吞小股东的利益而存在，控股股东也可能为使公司价值最大化而积极参与管理15。71。同一时 晰的界限，股东名义控制权与实际控制权不符【8】。 我国学者曾对所有权与公司绩效的关系进行了深入的研究，多集中于控股股东的性质、 持股比例等对公司绩效的影响(孙永祥、黄祖辉1999)19】。在实际控制权的研究方面，万竣 1本文是国家社科基金项目“上市公司大股东代理问题研究”(05BjY004)的阶段研究成果 毅等指出控股股东通过发行多种类股票、交叉持股和金字塔式控股等方式，能够获取比与其股 权份额相对应的名义控制权更大的实际控制权，更容易发生追求私有收益的道德风险行为【101。 但少有研究从所有权和实际控制权的非对称关系出发，进而关注实际控制程度对公司价值产 生的影响。 2．2公司治理指数中的股东权利和股东相关控制权的计量 公司治理是对公司治理的方法和指标所进行的分析和评价，其中包含对股东权利和董事 会运行情况的衡量。不同公司治理评级体系的本质差别在于指标体系的设置所处的不同制度、 法律和市场环境。目前世界范围较有影响的一种是以标准普尔和戴米诺公司为代表的商业咨 询模式，另一种是里昂证券(亚洲)为代表的行业研究模式，国内则主要有南开大学、上海 证券交易所和海通证券的上市公司治理评价体系。公司治理评级体系的主要目的是全面的关 注公司治理的状况u¨。 公司治理评级体系中涉及控股股东部分的评价内容包括控股股东行为规范、股东权利和 董事会结构与运作等，实质是为整个评价体系服务，目的在于研究对公司治理质量的影响， 形式上也不独立。关于公司治理水平与绩效的关系研究中，治理评价结果较好的公司普遍绩 效优良。 股东实际控制的程度是较难计量的，曾有的研究主要有Banzhaf指数和Shapley指数法【12】。 的矢量对等的假设下，当参与者单方面改变主意时投票结构变化的概率【131。Cubbin和Leech (1983)将博弈理论应用到对控制度的计量中，将股东定义为投票博弈过程中的参与者，定 义公司的有效控制权