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　　王瑜洁等 :农业上市公司资产结构和财务状况关系的实证研究 农业上 市公司资产 结构和财务状况关系 的实证研究 3 □王瑜洁 　张蕙杰 　　内容提要 :本文通过 因子分析和回归分析对农业上市公司的资产结构和财务状况的关系做 了定量研究。研究结果表明 ,农业上市公司的资产结构与企业的盈利能力和成长性情况无关 ,而 与企业的营运能力 、偿债能力和企业规模有关 。 关键词 :农业上市公司 ;资产结构 ; 财务状况 ;因子分析 ; 回归分析 一 、文献综述 早期 的资本结构观点主要包括净收益观点 、净营业收益观点和传统观点 。净收益观点认为债权融资 成本率低于股权融资 ,且具有财务杠杆效应 ,所以公司的债权资本比例越高 ,综合资本成本越低 ,公司的价 值越大 。而事实是 , 由于债权资本 比例过高会导致公司财务风险加大 ,进而使得股权融资的成本变大 ,企 业价值下降 。净营业收益观点则认为公司债权资本 的比例会影响财务风险的大小 ,进而导致股权资本成 本与债权 比例 的反 向变化关系 。这样一来 ,经过加权平均计算后 ,公司的综合资本成本保持不变 , 因此资 本结构与公司价值无关 ,而决定公司价值的应该是净营业收益 。这个观点虽然意识到了债权资本 比例和 财务风险的关系 ,但是事实上公司的资本成本不可能是个常数 ,而且公司价值也不仅仅取决于净营业收 益 。传统观点则是上面两种观点的折 中 ,认为债权融资会增加公司的价值 ,但前提是债权资本 的比例必须 适度 ,否则适得其反 。总的而言 ,早期的资本结构观点只是一些关于资本结构 的初级认识 ,有一定的片面 性和缺陷性 。 莫迪格莱尼和米勒 的 MM 理论开创了现代资本机构理论研究的先河 。MM 理论是基于新古典经济学 的理论框架 ,有着严格的假设条件 ,如无税收 、无交易成本 、无破产成本等等 ,在此前提下 ,通过严密的逻辑 论证得出资本结构无关论 。后来修正的 MM 理论主要是引入 了税收和破产成本等 因素 ,认为资本结构确 实会影响公司价值 。到了 20 世纪七八十年代 , 随着现代契约理论 的发展 ,对资本结构 的研究也有 了新 的 思路 ,如在完全契约框架下的代理成本理论 、信号显示模型和啄序理论以及在交易费用经济学 中引入资产 专用性来对公司资本结构进 行研究等等 。总的来 说 ,利用契约理论对资本结构进行研究更加 接近 现实 情况 。 从现有的研究来看 ,资本结构主要受到企业财务 目标、投资者 的动机 、债权人 的态度 、代理人 的行为 、 企业 的财务状况以及税收政策等方面的影响 。国内的研究主要集 中在资本结构的影响因素分析上 ,较早 ( ) ( ) 的有陆正飞等 1998 对机械及运输行业 的资本结 构研究 , 以及洪锡熙等 2 000 对工业类上市公司的研 ( ) 究 。但对农业类上司公司资本结构的相关研究还不是很多 ,袁雪芳等 20 08 对 34 家农业上市公司的资本 结构影响因素进行 了单因素方差分析 、pear son 相关性分析和回归分析 ,结果表 明 , 区域 因素、公司规模 、股 3 张蕙杰为通讯作者 — 10 7 — 《农业经济问题 》2008 年增刊 　　 权结构 、成长性 、资产担保价值对农业上市公司的资本结构影响不显著 。本文 以农业上市公司为研究对 象 ,采用因子分析和 回归分析来研究农业类上市公司资本结构和财务状况 的相关关系 ,深入分析农业上市 公司资产结构 的问题对其经营发展 的意义 。 二 、研 究设计 资本结构对上市公司的综合资本成本率和公司价值有重大影响 。广义的资本结构是指企业全部资本 价值 的构成及其比例关系 。