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改善基金投资环境文章作者：林宇坤　作者单位：金鹰基金 　文章出处： 《中国证券报》 　首先是市场大环境的系统性风险抑制了基金经理的操作空间。当前，中国经济总量排名世界第二，但A股在世界86个股票市场中“熊”冠其首。2011年，A股市值缩水近6万亿元，每位个体投资者平均亏损4万余元，全部股票基金无一正收益。中国当前的证券市场仍然是一个重融资、轻回报的市场，最明显的表现就是一二级市场的风险收益比严重失衡。IPO迅速扩容，上市公司、创投公司及保荐人之间逐渐形成相对固定的利益链，上市公司“包装”过度的现象普遍存在，部分上市公司资质不好，一上市就变脸，变成投资者的“有毒资产”。而IPO速度越快，大小非和大小限的量越大，二级市场的抛售压力就越沉重。近年来，从产业资本和金融资本的风险收益比来看，以基金为首的金融资本显然处于劣势。 　二级市场上，大小非解禁导致流通市值迅速膨胀，股票供过于求。2007年末沪深市场流通市值占比不到3成，但到了2012年7月底这一数据升到77％，A股市场的全流通过程已完成3/4。股票供给的增加尤其是后股改时期限售股不断解禁带来的流通股绝对量、相对量的快速上升，甚至超出了新股IPO的影响，成为导致股票供需严重失衡的最重要因素。在此背景下，最应该遵守的价值投资理念被束之高阁，资金爆炒小盘股。践行价值投资理念的公募基金步履维艰。当研究经济周期、上市公司盈利增速的投资失效时，为了追逐短期的业绩排名，有不少公募基金采取了博反弹和捕捉行业热点的策略。在震荡市场中，踏准一次、几次节奏不难，但要每次踏准节奏，运气的成分极高。这也正是大多数明星基金经理无法成为闪耀恒星的原因。 　因此，要使二级市场更具有投资价值，必须改变流通市值增长太快的现状，鼓励和引入更多投资人参与市场。同时，发行制度也要改变，平衡一二级市场的利益，提升价值投资空间，加固市场基础。 　其次是激励机制。因为面临考核压力，相当多的基金非常重视排名。基金经理面临的舆论压力也不小。但我们不难发现，冲杀到榜首或者前几名的基金，罕有常胜不败，反而经常大起大落，这与基金业绩的短期考核不无关系。 　基金经理争夺短期业绩排名，主要是因为承受太大的心理压力。要改变这种状态，基金公司内部要对基金经理的业绩考核长期化，例如期限以三到五年为准。同时，对基金经理的考核方式也要更加科学化，改变用各种区间排名给基金经理造成心理上的负担。 　当下，业内人士呼吁建立基金业绩比较基准约束机制，鼓励基金将基金业绩相对其业绩比较基准的波动水平与基金管理费的提取挂钩。我认为这种与业绩比较基准挂钩的考核方式，或许对基金经理的投资更有益，使其不必承受过多的排名压力。同时，希望媒体能够起到好的舆论导向的作用，不要过度地关注基金业绩的短期排名。 　第三是60％的仓位限制。在单边下跌的市场中，哪怕基金经理对市场前景极度悲观，由于股票基金不低于60％的仓位限制，基金经理只能无奈忍受基金净值的下跌。基金行业的法规在设计之初参照了海外公募基金的情况，由于不同类型的资产存在不同的风险收益特征，因此监管当局通过仓位等投资的限制，将不同类型的基金产品划分出一个基本框架。市场在不断变化中，十多年前的规定显然不太适应现在的市场情况，建议有关部门根据市场的发展情况调整制度，降低仓位比例的限制，给基金经理更大的操作空间。