中国股票市场投资者情绪与均值方差关系实证研究.pdfVIP

(2009)和马永亮 (2011】通过研究却得 到了两者间的负相关性。本文将结合中国 股票市场股票价格波动大、市场风险较高 的新兴资本市场普遍特征 ，分析中国股票 中国股票市场投资者情绪 市场收益与风险的关系。 本文使用两种波动率模型得到了稳健 的实验结果 ，文章采用了滚动窗13：模型和 与均值方差关系实证研究 GARCH模型，发现在这两个波动率模型 得到了一致的均值方差关系。 ■ 王 婧 张信东2教授 (1、山西大学数学科学学院 2、山西大学 假设条件 经济与管理学院 太原 030006) 笔者在本文所探讨的是情绪对均值方差 ▲ 基金项 目：本文获得了教育部人文社科研究项 目(项 目标号：13YJA790154) 关系的影响，这样的研究基于以下三个假 和省高校人文社科重点研究基地项 目(项 目编号：011552901015)的支持 设：假设一，不管投资者对于市场收益的影 ◆ 中图分类号 ：F830 文献标识码：A 响是消极的还是积极的，情绪投资者在中国 股票市场中是真实存在的。投资者情绪可以 的关系不再是单一的正相关关系。作为对 对国内市场存在的 “过度波动之谜”和 “股 内容摘要：本文以1999～2012年中国股票 经典资产定价理论的延伸与突破，行为金 权溢价之谜”(韩立岩、伍燕然，2007)、小 市场数据为对象，研 究情绪对股票市 融学提出了噪音交易者(Delong，Shleifer， 市值股票溢价 (李潇潇、杨春鹏，2009)及 场均值方差关系的影 响。选取封 闭式 Summers，1990)并通过实证证明投资者 中国股票市场IPO长期表现弱 邹高峰、张 基金折价和换手率作为间接指标 ，运 用主成分分析法构造综合市场情绪指 情绪会对股票的收益产生影响 (Baker， 维等，2012)这些现象进行合理的解释。假 标 ，通过将情绪哑变量 引入两者关系 Wurgler，2006o中国作为典型的新兴资 设二，对于情绪投资者来说，他们不乐意卖 中，采用回归分析法，研究情绪对均值 本市场，证券市场制度建设还不完善，使用 空。中国股票市场存在卖空限制，因此投资 方差关系的影响，结果显示 ：在市场处 传统的金融理论知识来解释我国股票市场 者不管在市场处于何种情形之下，都不存在 于低情绪阶段时，股票市场超额收益 往往会受到很大的限制。与此同时 ，我国证 卖空。假设三，不管是对于个体投资者，还 与条件方差关系为 负；在市场处于高 券市场投机氛围过浓，投资者风险承担能 是机构投资者，他们对市场风险存在错误的 情绪阶段 时关系显著为正。这样 的研 究结果与 中国股票市场 中存在大量 的 力较差，