【毕业设计.论文】基于风险投资周期的风险企业价值评估.pdfVIP

理财研究 FINANCIALMANAGEMENT 基于风险投资周期的风险企业价值评估 江苏大学 徐惠珍 风险投资是把资金投向蕴藏着失败风险的高技术及其产品的 识,风险投资机构可以放弃投资或选择延期投资以避免立即投资 研究开发领域,旨在促使高技术成果尽快转化为商品,以取得高资 带来的损失。风险投资机构拥有的这种延期投资的选择权与金融 本收益的一种投资行为。风险投资在推动我国高新技术产业发展、 买入期权类似:即风险投资机构拥有在未来某一时刻购买某种资 加速高新技术成果转化方面正发挥着积极作用。本文试图从风险 产的权利而非义务。 投资周期的角度,运用复合实物期权理论对风险企业价值评估作 三是多轮注资。风险企业的技术创新活动一般要经过研究开 一探讨。 发、中试、产品化等阶段,根据技术创新的特点,一般将风险企业的 一、风险投资周期 发展分为四个阶段:种子期、创业期、成长期和成熟期。风险投资机 风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大 构对风险企业资本的投入是随着风险企业的发展分期逐步投入 竞争力的企业中的一种权益资本,其投资对象始终伴随着巨大的 的。风险投资机构需要在三个关键的决策点上做出决策:其一,在 风险,高收益是其必然特点。风险投资的运作过程,一般包括以下 创业期开始时决定是否进行投资;其二,在创业期结束时决定是否 几个步骤:首先,风险投资机构从投资者手中筹集资本;其次,风险 追加投资进入成长期;其三,在成熟期开始时决定是否追加投资。 投资机构向具有高成长潜力的未上市风险企业(通常是高科技创 风险投资机构通过多轮注资的选择权来更好地控制自己的投资, 业企业)进行股权投资,通过派驻人员进入风险企业董事会和管 在出现不利情况时行使退出权以避免更大损失,也可以在出现有 理层的方式参与到风险企业的经营中;第三,采取 IPO、并购、回购 利情况时行使继续投资权以获得更大收益,最终取得各轮风险投 以及清算等方式退出风险企业,实现资本增值最大或确保资本损 资收益的最大化。对风险企业的这种多轮注资方式,使得风险投资 失最小;最后,在风险投资机构和投资者之间分配投资收益,风险 机构拥有一系列的相机选择权,风险企业成长过程中的每一个阶 投资机构将带着更大的资本投资于新的风险企业。这样,风险投资 段的投资都可以看作是下一阶段的实物买权。在种子期的投入获 的运作过程形成一个完整的风险投资周期,包括筹资、投资、退出、 得了一个在创业期进行投资的权利;创业期的投入是获得了一个 分配四个阶段。 在成长期进行投资的权利;成长期的投入可以看作是买入了一个 在风险投资周期的投资和退出阶段,风险投资家能否根据有 在成熟期投资的看涨期权,风险投资机构可以根据风险企业的发 限的信息,动态地评估风险企业的价值,并做出相应的决策,直接 展状况做出是否投资即是否执行期权的决策。 关系到风险资本运作的成败。本文主要探讨这两个阶段的风险企 第二,基于复合期权的多轮注资风险企业价值评估模型。由上 业价值评估模型。 述风险投资阶段具有的实物期权特征可知,风险企业各投资阶段 二、风险资本投资阶段的风险企业价值评估 的企业价值应该由企业的净现值( )和其所包含的期权价值 NPV 第一,风险资本投资的实物期权特征。风险资本投资阶段是风 两部分构成,即: V=NPV+C k k k 险投资机构根据市场状况、风险企业的价值高低,不