对中国投资者非理性行为地研究_基于行为金融学的角度.pdfVIP

科科科科科科科科技技技技技技技技经经经经经经经经济济济济济济济济市市市市市市市市场场场场场场场场 经济研究 对中国投资者非理性行为的研究 基于行为金融学的角度 李天择 (上海财经大学,上海 ) 200433 文章联系中国证券市场实际分析了投资者的三种非理性投资行为。这些非理性行为繁荣状况用现代标准金融理论 摘 要: 知识难以解释。文章基于行为金融理论 通过对股市与投资者行为之间关系的研究力图揭示造成中国股市的投资者非理性 , , 行为繁荣的因素。研究表明,投资者认知偏差和信息不透明是造成这一现象的主要原因,因此治理我国股票市场的措施是进 行投资者教育和完善股市的信息披露制度。 行为金融理论;投资者行为;非理性 关键字: 1投资者行为理论综述 完全价格弹性以及完全信息假设的金融经济理论,与现实金融 1.1经典金融学的无约束理性假设 市场实践发展之间的偏差越来越大,也无法解释金融市场中日 传统主流金融学是在西方经济学的知识架构上发展起来 益增多的投资者非理性行为。这激起了许多学者对于无约束理 的,它继承了投资者是理性的、市场完善、投资者追求效用最大 性假设的反思和修正。而心理学研究表明,人类的心智、生理能 化以及理性预期等经济学的理想假设。在传统主流金融学看来, 力受到各方面的约束,因此人类的理性是有限的。由此,以心理 投资者是理性经济人,具有不受限制的理性,即投资者的认知能 学对投资人决策过程的研究成果为基础,重新审视整体市场价 力、运算能力不受任何约束,因此能够在头脑中进行无所不包的 格行为的行为金融学逐渐开始兴起。 概率计算:投资者的所有活动都是以扩大自己的预期效用为目 在行为金融学来看,投资者非理性的投资行为,正是投资者 的的,他还预期市场的其他参与者也都以扩大他们自己的预期 不具有无约束理性的有力证据。基于对人类理性有限性的认识, 效用为目的:证券产品的价格充分反映了投资者及全体市场参 年诺贝尔经济学奖得主 提出了有限理 1972 HerbertSimon(1955) 与者对信息的理解和认同,因而,证券产品的价格是随机漫步 性( )的假设。在他看来,经济学是研究在有限 BoundedRationality 的、具有不可预测性,没有人能够持续获得利润。简言之,经典金 而相互竞争的用途之间对稀缺资源的分配,由于人类的认知能 融学是以完全理性的投资交易行为和完美无暇的市场基础为其 力是稀缺物品,因此,就定义本身而言,经济学是研究有限理性 理论假设的。 的,即有限理性应该成为经济学研究中的基础。 1.2行为金融学的有限理性假设 2 对中国股市投资者非理性行为的探究 在经典金融学理论发展的同时,有关金融市场的经验研究 2.1基于中国投资者行为的实证研究综述 发现实际中存在着许多主流金融理论所不能理解的异常现象, 行为金融学发轫于美国,其大多数的理论和实证研究结果 主要包括:易获得性偏误、代表性偏误和锚定性偏误、价格反转、 都是建立在美国社会的具体情况的基础之上。然而,不同国家的 价格惯性、规模溢酬、封闭基金折价现象、过度自信、交易过度、