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金融在线 浅析资产证券化运行中的风险和防范 张逸林 (南通大学，江苏南通226019) 摘要：资产证券化作为一种金融工具创新，虽然在运行过程中操作复杂、技术性强，但对发展我国资本市场和扩大基 础产业融资渠道都将起到积极的作用。然而目前由于我国发展资产证券化缺乏实践经验，在法律、信用评级、会计、 税收等方面仍存在着一定的风险，如何消除这些不确定性，已成为我国开展资产证券化亟需解决的问题。 关键词：金融工具；融资；风险；信用；金融资产 一、资产证券化的涵义及其基本特征 法》其管辖范嗣不仅包括股票与债券，还包括国家债券、金融 所谓资产证券化是将在当前和未来产生的收入现金流 债券、投资基金等有价证券。根据立法的前瞻性原则，我相 的会融资产转变为在资本市场上可以销售和流通的证券的 信资产证券化的时机成熟起来，其产生的资产支持债券将纳 过程，在证券交易过程中，原始权益人(发起人)将资产出售 入其管辖范围。届时资产证券化的各项规定将进一步被明 给为证券化目的而成市的特设载体(发行人)，发行人以此资 确。这些规定包括资产支持债券的发行规模、适用范嗣、审 产所产牛的现金流为抵押，向投资者发行可以在二级fH场上 批程序等。这将极大的降低资产证券化运行过程中融资不 规范的风险，从而保证了资产汪券化的顺利开展。 流通的资产支持债券(Asset—Backedsecurities简称ABS)， 用以购买原始权益人所转让的资产，特设载体的受托人以拥 2．资产发起过程巾存在的法律pd题。资产发起过程就 有的转让资产所产生的现金流鹾用丁支付投资者。资产iIE 是资产证券化的“真实销售”的过程。目前，我国如果进行资 券化起源于本世纪80年代，由于具有创新的融资结构和高 产证券化的“真实销售”将产生如卜^法律nU题： 效的载体满足了各类资产、发起人和投资不断变化的需求， 第一，转}I：过程中涉及到原始权益人、特没载体、债务人 从而成为当今国际资本市场发展最快最具活力的金融产品。 三方问的合同变更，合ILd变更的有效性缺乏法律依据。转让 资产证券化的慕本特征可以概括为以r儿点： 涉及到合同的变更，且转让方式涉及到t方，即原始权益人、 1．融资不在资产负债表上体现，资产负债表中的资产经 特没载体、债务人间的合约变更。根据我1日《合同法》的规 过改组后成为市场化的投资产品。 定，合同变更是对合同签订原始舣方(在资J抚证券化的转让 2．出售资产收入并非负债，而是有未来现金流入作 合约中为原始权益人和债务人)而言的，而对于‘方之间合 保证。 同变更的自．效性和时效性没有规定。因此在转让情况下由 3．投资者的风险取决于町预测的现金流量。 于一方问合I司的变更是否有效缺乏法律依据，可能导致转让 4．并不是以发起人的信用保障投资者的回报，而足有现 的流产，进而使整个资产证券化框架不成市。 存和未来可预见现金流量支撑同报。 第二，超额抵押与《破产法》的冲突使“真实销售”难以实 5．有关的资产成为资产抵押证券的抵押品，该资产继续 现。资产证券化需要进行内部和外部信用增级以提高资产 为发起人服务，资产抵押证券的支付来自资产收益的现金 支持征券的信用等级。而超额抵押是内部信用增级方式之 流入。 一，即发行人在向原始权益人购买证券化资产时小支付伞部 二、资产证券化运行中的风险及防范 价款，而是按一定比例的折扣支付给原始权益人从而产生超 由于资产让券化住运行过程中的风险比较大